Reka Industrial Q3: Hyvä operatiivinen kehitys hautautuu velkavuoren alle

Reka Industrialin Q3 sujui operatiivisesti odotuksiamme paremmin. Hyvää kysyntäkuvaa ja odotuksiamme voimakkaampaa kasvua heijastellen nostimme ennusteitamme. Selvästi tuloksen perässä kulkevaa kassavirtaan ja korkeaan velkaantuneisuuteen liittyvää haastetta operatiivinen kehitys ei kuitenkaan paikkaa. Tästä johtuen toistammekin 3,6 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksemme. Pidämme osakkeen riski/tuotto-suhdetta suuresta velkamäärästä ja sen korkeista korkokustannuksista johtuen heikkona.

Voimakasta kasvua veti sekä hinnat että volyymit

Reka Industrialin liikevaihto kasvoi Q3:lla reilu 37 % vajaaseen 55 MEUR:oon ylittäen ennusteemme. Tämän taustalla oli eritoten Kaapelitoimiala, jonka kasvun taustalla on arviomme mukaan tuntuvaa volyymikasvua, vaikka arvioimmekin myös hintojen nousun olleen merkittävä ajuri. Yhtiön mukaan Kaapelitoimialan kasvusta noin 40 % selittyy metallien hintojen nousulla, minkä lisäksi arvioimme myös muiden materiaalien hintojen nousun perusteella tehtyjen hinnankorotuksien tuoneen lisänostetta hintoihin. Myös Kumitoimiala ylsi reippaaseen kasvuun, vaikka se jäikin lievästi odotuksistamme. Q3:n raportoitu käyttökate-% ylsi 9,5 %:iin ylittäen 8,9 %:n kannattavuusennusteemme. Tämä yhdessä odotuksiamme korkeamman liikevaihdon kanssa nosti käyttökatteen 5,2 MEUR:oon ja yli odotuksiemme. Käyttökatetta jarrutti Q3:lla 1,5 MEUR:lla metallien hintojen nousun vaikutus varaston arvoon ja suojausten nettovaikutus, kun taas 1,4 MEUR:n myyntivoitto Nestor Cablesista tuki tulosta.

Kassavirta on jäänyt jälkeen, ennusteissa nousupainetta

Q3’22:n lopussa yhtiöllä oli korollista velkaa (ilman IFRS 16 vastuita) 22,3 MEUR. Vastaavasti Q3’22:n loppuun mennessä liiketoiminnan rahavirta kiri 2,6 MEUR:oon (H2’22: 0,1 MEUR), mikä on kuitenkin edelleen selvästi operatiivista tulosta perässä. Liiketoiminnan rahavirta on myös absoluuttisesti matalalla tasolla, kun huomioidaan, että viime vuosina yhtiön keskimääräinen investointitaso on ollut noin 3 MEUR ja vuokravastuiden lyhennykset ovat olleet noin 1,5 MEUR. Reka Industrial päivitti kuluvan vuoden ohjeistustaan hiljattain ja yhtiö odottaa kuluvan vuoden käyttökatteen kasvavan edellisvuodesta (2021: 11,3 MEUR). Ensimmäisen kolmen neljänneksen etumatkan ja toisaalta hyvänä jatkuneen kysyntäkuvan viitoittamana ennustamme kuluvan vuoden käyttökatteen kipuavan 15,7 MEUR:oon (aik. 13,9 MEUR) ja siten kirkkaasti yli vertailuvuoden. Teimme myös positiivisia ennustemuutoksia lähivuosille, minkä ansiosta käyttökatteen ennusteet kohosivat noin 13 % vuosina 2023-2024. Ennusteriskit ovat pidemmällä perspektiivillä koholla ja etenkin voimakkaan nousun jälkeen metallien hintoihin ja sitä kautta kaapelien hintojen kehitykseen liittyvä epävarmuus on suurta.

Velkalasti toimii arvonkehityksen jarruna

Osakkeen arvostuksen keskeinen haaste on mielestämme arvostus suhteessa liiketoiminnan vapaaseen rahavirtaan. Tätä haastetta korostaa ja riskitasoa kohottaa korkea velkaantuneisuus. Nykyisellä taserakenteella oman pääoman ehtoiselle sijoittajalle jää mielestämme kannettavaksi turhan paljon riskejä, kun huomioidaan liiketoiminnan vapaan kassavirran tuottokyky ja nettovelan määrä. Mielestämme yhtiön tulisikin paikata turhan suureksi kasvaneita taseriskejä oman pääoman keräämisellä, jotta liiketoiminnan tuottoja voitaisiin pitkässä juoksussa allokoida myös osakkeenomistajille. Nykyisellä rahoitusrakenteella velan haltijat vievät suhteellisesti huomattavan osan liiketoiminnan rahavirrasta, kun taas oman pääoman ehtoisen sijoittajan tehtäväksi jää pääosin rahoitusrakenteen kestävyyteen liittyvien riskien kantaminen.

Lue yhtiöstä julkaistu analyysiraportti täältä (premium-tilaajille)