Relais Group: Kurssijuhlan jälkeen

Viime viikkojen vahvan kurssinousun jälkeen Relaisin osake on kaikilla keskeisillä arvostusmittareilla täyteen tai ylihinnoiteltu. Yhtiön alla olevan markkinan hitaan kasvun vuoksi tulevat onnistuneet akvisitiot säilyvät osakkeen nykyisellä arvostustasolla miltei ainoana positiivisena kurssiajurina. Laskemme osakkeen suosituksen vähennä-tasolle, mutta nostamme tavoitehintamme 13,70 (aik. 13,00) euroon osakkeen tuottovaatimukseen liittyvän likviditeettipreemion hieman alennuttua.

Viimeaikainen kurssinousu ylimitoitettua

Relaisin osakekurssi on noussut Strands Group AB:n hankinnan julkistamisen (14.12.) jälkeen 32 %:lla. Strands-kaupan sekä Relaisin osakkeen likviditeettipreemion alenemisen yhteenlaskettu vaikutus mallimme indikoimaan DCF-arvoon on ollut positiivinen, mutta oleellisesti pienempi eli +14 %. Osakekurssin viimeaikainen nousu onkin mielestämme selvästi ylimitoitettua.

Ennusteet muuttumattomat, orgaaninen kasvu säilyy hitaana

Tuoreet ennusteemme Relaisille ovat muuttumattomat. Strands Group AB:n hankinta nosti Relais-konsernin vuosien 2021-2022 liikevaihtoennusteitamme 11 %:lla ja ennusteitamme oikaistuksi EPS:ksi 10-16 %:lla. Em. yrityskaupan myötä odotuksemme Relaisin vuoden 2021 liikevaihdon kasvuksi on 23 %, mutta vuoden 2022 liikevaihdon kasvu on enää 3 %. Oikaistun EPS:n raportoitu kasvu on alkaneena vuonna voimakasta (+47 %), mutta tasoittuu vuonna 2022 vain 2 %:iin. Relaisin liiketoiminnalle on tyypillistä kohdemarkkinan, liikevaihdon ja tuloksen hidas orgaaninen kasvu. Merkittävämmät kasvupyrähdykset riippuvat tulevista akvisitioista, joiden vaikutusta olemme arvioineet vain skenaariotasolla ja jotka eivät sisälly ennusteisiimme.

Osakkeen arvostus on noussut kipurajoille

Relaisin osakkeen lähivuosien kokonaistuotto-odotus on nähdyn kurssinousun jälkeen supistunut selvästi. Yhtiölle hyväksymällämme noin 14x:n P/E-kertoimella kokonaistuotto-odotus on yhä positiivinen, mutta ei yllä tuottovaatimuksen tasolle. Riskikorjattuna tuotto-odotus on siten heikko. Relaisin vuoden 2021 oikaistut P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat 15 % ja 24 % alle verrokkiryhmän mediaanin, mutta vuoden 2022 ennusteilla arvostusdiskontto on enää 7-10 %. Kun huomioidaan Relaisin mediaaniverrokkia selvästi pienempi koko ja hitaampi odotettu (orgaaninen) tuloskasvu, on osake verrokkeihin nähden täyteen hinnoiteltu. Osakkeen kohentuneen likviditeetin perusteella olemme laskeneet hieman (-0,3 %-yks.) likviditeettipreemiota DCF-mallimme tuottovaatimuksessa. Tästä huolimatta mallimme indikoima osakkeen arvo (13,7 euroa) jää 4 % nykykurssin alle. Tälläkin perusteella osake on tällä hetkellä hyvin haastavasti hinnoiteltu.