Relais laaja raportti: Ajoneuvojen jälkimarkkinan konsolidaattori

Relaisin arvonluontimalli pohjautuu liiketoimintojen omistamiseen, kehittämiseen ja ajoneuvojen jälkimarkkinan konsolidointiin. Yhtiön näytöt tästä viime vuosilta ovat hyvät ja odotamme pääoman allokoinnin toimivan yhtiön keskeisenä arvoajurina myös jatkossa. Näkemyksemme mukaan osakkeen nykyinen arvostus on usein eri tavoin tarkasteltuna maltillinen. Siten pidämme osakkeen tuotto/riski-suhdetta hyvänä ja toistammekin 15,5 euron tavoitehintamme ja lisää-suosituksemme. Tuore laaja raportti Relaisista on vapaasti luettavissa tästä linkistä.

Relais operoi ajoneuvojen jälkimarkkinalla

Relais Group omistaa ja kehittää pitkäjänteisesti ajoneuvojen jälkimarkkinoilla toimivia yhtiöitä ja konsolidoi jälkimarkkinaa. Tämänhetkiset konserniyhtiöt harjoittavat varaosien, valaisimien ja varusteiden tukkumyyntiä sekä hyötyajoneuvojen korjaamo- ja huoltoliiketoimintaa Pohjoismaissa ja Baltiassa. Viimeisen reilun kolmen vuoden aikana Relais on kasvanut kymmenen yritysoston sekä arviomme mukaan markkinakasvua nopeamman orgaanisen kasvun turvin. Yhtiön taloudellinen tavoite on lähes kaksinkertaistaa operatiivinen tulos (pro forma) viime vuoden tasolta vuoden 2025 loppuun mennessä. Arviomme mukaan tämä tulee edellyttämään useita yritysostoja, joten arvonluontimallinsa mukaisesti odotamme Relaisin jatkavan sen mittakaavassa valtavan kokoisen ajoneuvojen jälkimarkkinan konsolidointia myös tulevaisuudessa.

Tuloskasvun keskeisenä ajurina toimivat kannattavuusparannus ja todennäköiset yritysostot

Relaisin kohdemarkkina kasvaa pääasiassa ajoneuvokannan kasvun mukaista tahtia, mikä on arviomme mukaan keskipitkällä ja pitkällä tähtäimellä karkeasti linjassa talouskasvuvauhdin kanssa. Näin ollen noin markkinakasvun mukaista liikevaihdon kasvua, mutta matalalta vuoden 2022 tasolta vahvistuvaa kannattavuutta peilaten odotamme yhtiön operatiivisen tuloskasvun yltävän kaksinumeroiselle tasolle lähivuosina (2022-2025e). Relaisin rahoitusasema, liiketoiminnan kassavirta ja mahdollisuus käyttää omaa osaketta kauppavälineenä mahdollistavat epäorgaanisen kasvun, mutta pidämme myös lisärahoituksen keräämistä ja epäorgaanisen kasvun kiihdyttämistä varsin mahdollisena lähivuosina. Arviomme mukaan pidemmän tähtäimen sijoittajan tuotto-odotuksen keskeinen ajuri onkin pääoman allokoinnin lopputulos, mihin myös keskeisimmät riskit valtaosin liittyvät. Lähihistorian yritysostojen laatu ja arvostustasot huomioiden on näytöt yritysostovetoisesta kasvusta mielestämme hyvät.

Tuotto-odotus nousee hyvälle tasolle jo ilman odotuksia onnistuneesta pääoman allokoinnista

Ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2023 ja 2024 ovat 13x ja 12x ja oikaistut EV/EBITA-kertoimet ovat 11x ja 10x. Nämä arvostuskertoimet ovat mielestämme maltilliset jo pelkästään nykyiselle liiketoimintakokonaisuudelle, eivätkä ne toisaalta hinnoittele pääoman uudelleen allokoinnin arvonluontia sisäänsä. Suhteellisesti Relais arvostetaan lähes linjaan suhteessa vastaavanlaisten liiketoimintojen verrokkiyhtiöihin, kun taas sarjayhdistelijöistä muodostuvaan verrokkiryhmään suhteutettuna osake arvostetaan huomattavalla alennuksella. Mielestämme Relaisin perusteltu arvostustaso taas löytyy näiden verrokkiryhmien välimaastosta. Useammalla arvostusmittarilla tarkasteltuna nykyinen osakkeen arvostus on mielestämme maltillinen nykyiselle liiketoimintarakenteelle, eikä se hinnoittele sisäänsä toteutumattomien yritysjärjestelyiden arvonluontia. Siten pidämme osakkeen tuotto/riski-suhdetta hyvänä.