Relais Q1: Vauhdikasta menoa

Relaisin Q1-luvut pesivät ennusteemme kirkkaasti, minkä taustalla oli selvästi odotuksiamme paremmin orgaanisesti kasvanut tekninen tukku- ja tuoteliiketoiminta. Odotuksiamme paremmat Q1-luvut yhdessä hiljattain toteutetun yritysoston kanssa ovat kohottaneet kuluvan ja lähivuosien ennusteitamme. Näkemyksemme mukaan osake on edullinen ja siten toistamme Osta-suosituksemme ja 15,0 euron tavoitehintamme. Relaisin toimitusjohtajan Q1-haastattelu on katsottavissa tästä linkistä.

Vauhdikasta orgaanista kasvua

Relaisin liikevaihto kasvoi Q1:llä peräti 20 % vajaaseen 83 MEUR:oon, mikä oli karkeasti kaksinkertainen kasvuvauhti suhteessa noin 76 MEUR:n ennusteeseemme. Toteutetut SET-, Adita- ja AutoMateriell-yritysostot tukivat liikevaihtoa odotuksiemme mukaisesti. Vastaavasti peräti 12 %:n tasolle kivunnut epäorgaaninen kasvu oli selvästi ennustamaamme ripeämpi tahti. Orgaaninen kasvu oli varsin reipasta eritoten Tekninen tukkukauppa ja tuotteet -liiketoiminta-alueella. Tämä heijastelee osin alkuvuoden ankarien talviolosuhteiden vahvistamaa kysyntää, mutta yhtiön mukaan se onnistui alkuvuonna kasvamaan markkinaa nopeammin. Myös huolto- ja korjaamo liiketoiminta-alueen orgaaninen kasvu oli hyvällä 5 %:n tasolla. Q1:n myyntikate-% ylitti ennusteemme, mikä yhdessä odotuksia suuremman liikevaihtomassan kanssa veti jakson EBITAn 9,7 MEUR:oon ja kirkkaasti yli ennusteemme. Selkeästä operatiivisesta tulosylityksestä huolimatta Q1:n osakekohtainen tulos asettui ennusteemme tasolle 0,25 euroon osakkeelta. Osakekohtaista tulosta kuitenkin rasitti ei-kassavirtavaikutteiset rahoituskustannukset ja tyypillisesti Q1:n tavanomaista korkeampi veroaste, joka tasoittunee vuoden kuluessa.

Q1-raportista ja yritysostosta nostetta etenkin kuluvan vuoden ennusteillemme

Relais ei ole antanut numeerista tulosohjeistusta kuluvalle tilikaudelle. Kaikkiaan kysyntäkuva on kuitenkin arviomme mukaan kohtuullisen hyvä vaisusta talouskehityksestä huolimatta, sillä arvioimme hyvän alkuvuoden ja toimialan defensiivisyyden tukevan kysyntää jatkossakin. Lisäksi arvioimme hyötyajoneuvotoimijoiden tarpeen etsiä kustannustehokkaita huolto- ja korjausratkaisuja satavan merkkiriippumattoman Relaisin laariin jatkossakin. Kuluvan vuoden EBITA-ennusteemme kohosi selvän Q1-ennusteiden ylityksen sekä tuoreen yritysoston ansiosta 9 %. Laskimme kuitenkin hieman orgaanisen kasvun ennustettamme lähivuosille selvästi kohonneen vuoden 2024 ennusteen vuoksi. Tämän taustalla on se, ettei nyt nähdyn kaltaisen alkuvuoden kasvutahdin toistuminen ei ole arviomme mukaan tavanomaista, vaikka yhtiön mukaan Q1:n vahva kasvutahti ei pohjautunut ainoastaan sen kannalta suotuisiin sääolosuhteisiin. Yrityskauppaa heijastellen lähivuosien EBITA-tulosennusteemme kohosivat 1-2 %.

Matalassa arvostuksessa on mielestämme selkeää nousuvaraa

Vuosien 2024 ja 2025 P/E-luvut (oik.) ovat 12x ja 11x ja oikaistut EV/EBITA-kertoimet ovat 10x. Näkemyksemme mukaan lähivuosien absoluuttiset arvostuskertoimet ovat matalat ja niissä on selkeää nousuvaraa. Tätä samaa arvostuskuvaa peilaa kassavirtamallimme (15e/osake) ja suhteellinen arvostus, sillä toimialaverrokkeihinsa nähden osake arvostetaan reilun 15 %:n alennuksella. Vastaavasti sarjayhdistelijöistä muodostettuun verrokkiryhmään nähden osake arvostetaan merkittävällä alennuksella. Historialliseen sijoitetun pääoman tuottoon nähden pidämme alennusta suhteessa sarjayhdistelijöiden mediaaniin suhteutettuna perusteltuna, mutta kokonaisuutena suhteellinen arvostus mielestämme tukee näkemystämme arvostuksen nousuvarasta.