Relais Q4: Pyörät pyörivät vastatuuleenkin

Olemme tehneet lähivuosien operatiivisiin ennusteisiimme pieniä tarkistuksia Relaisin Q4-tuloksen jälkeen. Ennustemuutoksia mukaillen laskemme tavoitehintamme 15,0 euroon (aik. 15,5 euroa), mutta toistamme osta-suosituksen. Osake on näkemyksemme mukaan edullinen, mikä yhdessä defensiivistä liiketoimintaa heijastelevan riskiprofiilin kanssa pitää tuotto/riski-suhteen erittäin houkuttelevana. Relaisin toimitusjohtajan Q4-haastattelu on katsottavissa tästä linkistä.

Epäorgaaninen kasvuvauhti ja myyntikate-% hieman odotuksiamme matalammat

Relaisin liikevaihto kasvoi Q4:llä vajaan 8 % 81 MEUR:oon, mikä oli aavistuksen 82,3 MEUR:n liikevaihdon kehitystä odottanutta ennustetta vaisumpi taso. Toteutetut SET-, Adita- ja AutoMateriell-yritysostot tukivat liikevaihtoa hieman odotuksiamme vähemmän, kun taas 1 %:n orgaaninen kasvu oli täysin odotuksiemme mukainen. Q4:n EBITA ylsi 7,8 MEUR:oon, mikä jäi ennusteestamme hieman odotuksiamme matalammasta liikevaihdosta ja myyntikate-%:sta johtuen. Arvioimme varaosamarkkinoiden kilpailutilanteen painaneen myyntikate-%. Lisäksi, myyntikate-%:n lasku vertailukaudesta heijastelee myyntijakauman muutosta yritysostojen seurauksena eli lievästi kohonnutta tukku ja -tuoteliiketoiminnan painoa. Muilta osin operatiivinen kulurakenne oli linjassa ennusteidemme kanssa. Q4:n nettorahoituskulut olivat selvästi odotuksiamme matalammat valuuttakurssien eli ei-kassavirtavaikutteisten tekijöiden vuoksi ja myös Q4:n veroaste oli odotuksiamme matalampi. Näiden myötä Q4:n oikaistu osakekohtainen tulos ylitti ennusteemme. Osinkoa yhtiö korottaa hieman odotuksiamme reippaammin, minkä rahoitusasema hyvin mahdollistaa.

Ei numeerista ohjeistusta, tai suuria ennustemuutoksia

Relais ei odotetusti antanut numeerista ohjeistusta kuluvalle vuodelle. Kaiken kaikkiaan toimintaympäristössä on kitkaa talouden alakuloa heijastellen, mutta yhtiön merkkiriippumattomien huolto- ja korjaamopalveluiden tulisi arviomme mukaan hyötyä suhteellisesti asiakkaiden kulutietoisuudesta. Myös alkuvuoden kylmä talvi on todennäköisesti vahvistanut tiettyjen varaosien ja varusteiden myyntiä. Kaiken kaikkiaan kysyntänäkymä on mielestämme kohtuullinen, vaikka tuntuvaa volyymivetoista kasvua ei ole mielestämme odotettavissa. Olemme tehneet lähivuosien ennusteisiimme pieniä tarkistuksia, minkä seurauksena EBITA:n ennusteemme laskivat 3-4 %, mitä vauhditti osakekohtaisen tuloksen tasolla hieman kohonneet rahoituskulujen ennusteet. Relaisin rahoitusasema (2023: nettovelka/ed. 12kk käyttökate 2x) mahdollistaa näkemyksemme mukaan täsmähankinnat, minkä lisäksi yhtiö on kertonut olevan valmis oman pääoman ehtoisen rahoituksen hyödyntämiseen. Siten edellytykset strategian toteuttamiseen ovat mielestämme hyvät.

Matalassa arvostuksessa on mielestämme selkeää nousuvaraa

Vuosien 2024 ja 2025 P/E-luvut (oik.) ovat 12x ja 11x ja vastaavat vuokrasopimusveloista oikaistut EV/EBITA-kertoimet ovat 10x. Näkemyksemme mukaan lähivuosien absoluuttiset arvostuskertoimet ovat matalat ja niissä on selkeää nousuvaraa. Tätä samaa arvostuskuvaa peilaa suhteellinen arvostus, sillä toimialaverrokkeihinsa nähden osake arvostetaan noin 15 %:n alennuksella lähivuosien ennusteilla. Vastaavasti sarjayhdistelijöistä muodostettuun verrokkiryhmään nähden osake arvostetaan merkittävällä alennuksella. Historialliseen sijoitetun pääoman tuottoon nähden pidämme alennusta suhteessa sarjayhdistelijöiden mediaaniin suhteutettuna perusteltuna, mutta kokonaisuutena suhteellinen arvostus mielestämme tukee näkemystämme arvostuksen nousuvarasta.