Relais ostaa hyötyajoneuvojen huolto- ja korjausliiketoimintaan erikoistuneen Raskone Oy:n. Kauppa on merkittävä sekä taloudellisilta vaikutuksiltaan että strategian näkökulmasta. Tässä vaiheessa suhtautumisemme on varovaisen positiivinen, sillä kaupan perusteet tuntuvat järkeviltä ja kauppahinta kohtuulliselta. Emme siten näe Relaisin riskiprofiilin muuttuvan oleellisesti. Palaamme asiaan lähiaikoina yhtiöpäivityksen muodossa. Tämänhetkinen suosituksemme Relaisin osakkeelle on vähennä 13,70 euron tavoitehinnalla.

Keskustelimme perjantaina lyhyesti hankinnasta Relaisin kanssa. Keskeiset muistiinpanot ovat seuraavat:

• Raskone Oy keskittyy pelkästään Suomen markkinoihin ja hyötyajoneuvojen huolto- ja korjaustoimintaan. Yhtiö on alallaan Suomen johtava riippumaton korjaamoketju, ja sillä on 19 vuokratiloissa olevaa toimipistettä. Yhtiön tilikausi on 1.6.-31.5., mutta laskennallisen tilikauden 1.1.-31.12.2020 liikevaihto oli 63 MEUR ja käyttökate 4,7 MEUR (marginaali 7,5 %). Kauppa kasvattaa nykymuotoisen Relaisin liikevaihtoa merkittävästi eli noin 40 %:lla.
• Hyötyajoneuvoissa kasvaminen pelkästään varaosatukkurina on Relaisin mukaan vaikeaa ja kasvu voi tapahtua vain menemällä lähelle loppukäyttäjää. Relais sanoo, ettei Raskoneen hankinta muuta yhtiön strategiaa henkilöautoissa, joissa keskitytään edelleen varaosien ja tarvikkeiden tukkukauppaan.
• Yritysoston synergiat syntyvät etenkin Raskoneen ostotoiminnassa, sillä yhtiö on tähän mennessä ostanut tarvitsemansa varaosat riippumattomilta tukkureilta. 31.5.2020 päättyneellä tilikaudella Raskoneen tarvikeostot olivat noin 21,5 MEUR eli 32 % liikevaihdosta. Tällä perusteella synergiamahdollisuudet ovat merkittäviä. Muita synergioita haetaan ristiinmyynnistä valaisin- ja varusteluliiketoiminnassa.
• Laajentumista arvoketjussa ei nähdä riskinä. Raskoneen vanha johto jatkaa tehtävissään ja tulee osakkaaksi Relaisiin. Raskoneen tase on varsin kevyt, sillä se oli kooltaan 20,5 MEUR 31.5.2020. Yhtiö toimii vuokratiloissa ja taseen pysyvät vastaavat olivat vain 2,9 MEUR, pääosin koneita ja kalustoa. Muu tase on valtaosin käyttöpääomaeriä.
• Ostoa on valmisteltu pitkään ja harkiten. Keskusteluja kaupasta on käyty toukokuusta lähtien ja Raskone on analysoitu huolella yhtiössä tapahtuneen tuloskäänteen kestävyyden varmistamiseksi. Relaisin apuna prosessissa ovat olleet mm. PwC ja Deloitte.
• Raskoneen velaton kauppahinta on 30,7 MEUR ja taaksepäin katsova EV/EBITDA on hyvin kohtuullinen 6,5x. Relaisin strategiana on ollut tähdätä noin 6x:n EV/EBITDA-tasoon ja Raskoneen hankinta on linjassa tämän kanssa. Kauppahinta maksetaan 97 %:sesti käteisellä ja loput Raskoneen toimitusjohtajalle Jan Popoville suunnatulla Relaisin osakeannilla, jonka dilutiovaikutus on 0,39 %.
• Relaisin raportoidessa FAS:n mukaan syntyy kaupasta poistettavaa liikearvoa. Relais ei ole toistaiseksi julkistanut liikearvon määrää. Matemaattisesti kauppahinnan (vajaa 31 MEUR) ja Raskoneen kirjanpidollisen nettovarallisuuden (arviolta noin 5 MEUR) ero on noin 25-26 MEUR, mutta kaupassa syntyvän liikearvon määrä riippuu substanssiarvolaskelmasta. Relaisin tavanomaisella liikearvon 10 vuoden poistoajalla liikearvopoistot tulisivat kuitenkin rasittamaan kirjanpidollista tulosta yli 2 MEUR:lla vuosittain.