Remedy laaja raportti: Vuosien kehitystyön tuloksia tarkastellaan pian

Toistamme Remedyn vähennä-suosituksen ja tarkistamme tavoitehintaa 24,0 euroon (aik. 25,0 EUR). Yhtiön sijoittajatarina on 27.10. tapahtuvan Alan Wake 2:n julkaisun myötä asteittain siirtymässä kannattavan kasvun vaiheeseen voimakkaiden investointivuosien jälkeen. Mielestämme osakkeen arvostus hinnoittelee Alan Wake 2:lle jo hyvää menestystä, ja myös tuotantoputken muilta projekteilta odotetaan arvonluontia. Olemme erityisen luottavaisia kehitteillä olevien perinteisten AAA-peliprojektien menestykseen, mutta moninpeliprojektit Condor ja erityisesti Vanguard ovat tässä kohtaa isoin kysymysmerkki. Pidämme Remedyn sijoitustarinaa erittäin kiinnostavana tämän vuosikymmenen loppuun asti tarkasteltuna, mutta nykyinen arvostus pitää meidät odottavissa tunnelmissa. Remedystä julkaistu laaja analyysiraportti on luettavissa täältä.

Pitkäjänteinen työ moniprojektimallin ylösajamiseksi alkaa kantaa hedelmää tulevina vuosina

Remedy lähti vuoden 2017 listautumisen jälkeen toteuttamaan strategiaansa, jonka kulmakivenä oli siirtyä parempaan asemaan arvoketjussa, luoda pitkäkestoisempia pelejä ja hallita samalla riskejä siirtymällä usean projektin malliin. Yhtiön strategian toteuttaminen on edennyt tämän jälkeen määrätietoisesti ja nyt yhtiöllä on samaan aikaan kehitteillä 5 merkittävää peliprojektia vahvojen kumppanien kanssa. Yhtiö on myös rakentanut omia kyvykkyyksiä pelien julkaisuun, ja on yhä enemmän mukana peliensä julkaisussa ja markkinoinnissa. Samaan aikaan yhtiön Northlight-pelimoottori on kehittynyt uusien projektien mukana ja arvioimme tulevien hankkeiden hyötyvän yhä enemmän oman pelimoottorin ja jaettujen teknologioiden tarjoamista skaalaeduista. Vuosien 2023-2027 strategiakaudella edellisten 6 vuoden työn pitäisi alkaa tuottaa tuloksia kannattavan kasvun muodossa, kun luvassa on useampia isoja pelijulkaisuja. Lähtölaukaus tälle on pian tapahtuva Alan Wake 2:n julkaisu, josta on nähtyjen pelidemojen sekä pelaajien ja pelimedioiden erittäin positiivisten ensireaktioiden perusteella tulossa laadukas selviytymiskauhupeli.

Suuri markkina, jonka trendit tukevat Remedyn kasvunäkymiä

Konsolimarkkina (2023e: 56 mrd. €) on ottanut vuoteen 2019 nähden 14 miljardin kasvuloikan, minkä taustalla on koronapandemian tuoman kysyntäaallon lisäksi uuden sukupolven pelikonsolien vahva suosio. Tästä huolimatta markkinan odotetaan jatkavan kasvussa myös tulevaisuudessa. Markkinan trendit (tilauspohjaiset mallit, pilvipelaaminen, digitaalinen jakelu ja pitkäkestoiset pelipalvelut) näyttävät pelinkehittäjien kannalta suotuisilta. Trendien myötä pelistudioiden liiketoimintamallit ovat osittain muuttumassa, mutta niiden osuus arvoketjusta näyttäisi kasvavan, sillä tarve laadukkaalle pelisisällölle vain korostuu eri toimijoiden ja digitaalisten jakelualustojen välisen kilpailun kiihtyessä. Lisäksi itsenäisiä AAA-studioita on maailmalla alle 40, joista harva pystyy Remedyn tavoin usean suuren projektin samanaikaiseen tuotantoon. Tämä tekee Remedystä erittäin kiinnostavan kumppanin julkaisijoille sekä potentiaalisen yritysostokohteen.

Odottavissa tunnelmissa kohti Alan Wake 2:n julkaisua

Olemme päivittäneet oletustamme Control 2:n julkaisusta H1’26:lle (aik. H2’25) ja Max Paynen osalta H1’27:lle (aik. H2’26). Näin ollen Remedyn pelihankkeiden rojaltituotot painottuvat ennusteessamme yhä isommilta osin vuosille 2026-2027, jolloin odotamme yhtiön liikevaihtoon (89,5 ja 86,8 MEUR) ja tulokseen (EBIT: 23,0-20,3 MEUR) merkittävää tasokorotusta. Hyvin menestyviä pelijulkaisuja odottavilla ennusteillamme osakkeen EV/EBIT-kertoimet (11x-12x) näyttävät tuolloin kohtuullisilta ja EV/EBITDA-kertoimet (n. 7x) puolestaan maltillisilta. Tämän päälle sijoittaja saa option ennusteitamme paremmin menestyvistä hittipeleistä, joskin moninpeliprojekteihin liittyvä epävarmuus osittain painaa riski/tuotto-suhdetta toiseen suuntaan. Lähivuosien ennusteista Remedyn arvostukselle ei saada olennaista tukea, joten sijoittajilta vaaditaan kärsivällistä pitkän pelin pelaamista.