Remedy listautuu - tutustu analyysiraporttiimme yhtiöstä

Videopelien kehittäjä Remedy Entertainment kertoi listautuvansa First North -markkinapaikalle. Inderes on laatinut yhtiöstä laajan analyysin, joka on luettavissa maksutta täältä. Voit myös ilmoittautua mukaan 16.5 kello 18:00 järjestettävään Remedyn yhtiöesittelytilaisuuteen Helsingissä täältä. Listautumisannissa tarjottavien osakkeiden merkintäaika alkaa 17.5.2017 kello 09:30 ja päättyy arviolta 23.5.2017 kello 16:30.

Remedy on peliyhtiö, jolla on selkeä pitkän aikavälin strategia, hallitut riskit, teknologiaan ja osaamiseen liittyvää kilpailuetua sekä peliyhtiöksi hyvä näkyvyys liikevaihtoon usealle vuodelle. Yhtiöllä on vahvat historialliset näytöt menestyvien pelien kehityksestä pääosin alihankintana julkaisukumppaneille. Nyt yhtiö pyrkii nousemaan arvoketjussa asemaan, jossa se kantaa korkeampaa osuutta pelimyynnin onnistumisen riskeistä ja tuotoista. Tätä riskin kasvua osin tasoittaa siirtymä useiden pelihankkeiden samanaikaiseen kehitykseen.

• Remedy on vuonna 1995 perustettu pelistudio, joka tunnetaan parhaiten Max Payne ja Alan Wake -peleistään. Yhtiö on keskittynyt PC- ja konsolialustoille kehitettäviin AAA-luokan peleihin, joiden ostajia ovat peliharrastajat. Yhtiö erottuu muista pelistudioista keskittymällä tarinankerronnallisiin toimintapeleihin. Kilpailu julkaisusopimuksista ja kuluttajien huomiosta on kireää, mutta Remedyn pelikategoriassa myös alalle tulokynnys on korkea. Tämä johtuu siitä, että pelituotannot kestävät vuosia ja niiden onnistuminen ja rahoituksen saaminen edellyttävät pelistudiolta vahvaa mainetta, tunnettavuutta, teknologiaa ja osaamista. Liiketoimintamallin jatkuvuutta ja kilpailuetua tuovat Remedyn omat pelikehitysteknologiat, julkaisusopimukset sekä omien pelibrändien jatko-osat.

• Remedy aikoo strategiassaan siirtyä usean pelin rinnakkaiseen kehitykseen, mikä tasaa projektiriskejä. Samalla yhtiö tulee rahoittamaan nykyistä suuremman osuuden pelikehityksestä itse, minkä ansiosta pelin IP (tekijänoikeudet) jää yhtiön omistukseen ja yhtiö saa suuremman osuuden pelimyynnin tuotoista. Yhtiöllä on vahvat näytöt laadukkaiden pelien kehityksestä, joten suuremman tuotantoriskin ottaminen on mielestämme perusteltua. Strategian mukainen siirtymä kestää arviomme mukaan vuosikymmenen lopulle.

• Remedyllä on kehityksessä kaksi pelihanketta, joista toinen on alihankintana tehtävä projekti (Crossfire 2) ja toinen itseomistetun IP:n hanke (”P7”). Arvioimme yhtiön käynnistävän kolmannen hankkeen vuonna 2018. Nämä hankkeet tuovat arviomme mukaan vuosille 2017-2018 noin 20 MEUR:n vuotuisen liikevaihtotason ja niukasti voitollisen tuloksen. Edellyttäen P7-pelin julkaisua, arvioimme vuonna 2019 liikevaihdon nousevan yli 30 MEUR:oon ja tuloksen nousevan selvästi.

• Peliala on sen kasvunäkymistä huolimatta vaikea sijoituskohde. Loppukäyttäjien kulutus on impulsiivista, kilpailu kuluttajien huomiosta on kireää, kassavirrat ovat erittäin syklisiä, teknologia ja liiketoimintamallit muuttuvat nopeasti ja tuotekehityssyklit ovat pitkiä. Remedyn arvonmuodostus on hyvin riippuvainen pelimyynnistä sekä yhtiön kyvystä siirtyä onnistuneesti moniprojektimalliin ja omien pelibrändien kehitykseen. Yhtiön arvoa tulee tarkastella pitkällä aikavälillä johtuen nykyisten hankkeiden kehityssykleistä. Arvioimme yhtiön osakkeen arvoksi 7,0 EUR, mikä vastaa 21,5x P/E-lukua vuoden 2016 tuloksesta ja 14,7x P/E-lukua vuoden 2019 ennustetusta tuloksesta. Listautumisannissa tarjotaan 2 300 000 uutta osaketta hintaan 5,65 euroa. Tekemämme arvio yhtiön markkina-arvosta listautumisannin jälkeen on 63 - 109 MEUR eli 5,2 - 9,0 euroa per osake, joten listautumisanti on arvonmääritykseemme nähden maltillisesti hinnoiteltu.