Restamax päivitys - aika vetää henkeä kurssirallin jälkeen

Nostamme Restamaxin tavoitehintamme 8,2 euroon (aik. 7,7 euroa) ja laskemme suosituksemme tasolle vähennä (aik. lisää) selvästi kohonneen arvostustason myötä. Suhtaudumme Restamaxin pitkän aikavälin näkymiin edelleen positiivisesti ja odotamme yhtiön jatkavan omistaja-arvoa luovaa yrityskauppavetoista kasvua myös tulevaisuudessa. Lyhyellä aikavälillä osakkeen arvostustaso alkaa kuitenkin olla haastava ja haluamme nähdä lisää todisteita yrityskauppojen synergioiden sekä tulosparannuksen realisoitumisesta.

• Restamaxin markkinatilanne on kehittynyt pääosin myönteisesti alkuvuoden aikana. Ravintoloissa talouden elpyminen tukee kysyntää ja markkina on alkuvuonna ollut selvässä kasvussa. Kylmä alkukesä on kuitenkin vaikuttanut negatiivisesti terassimyyntiin, jonka merkitys Restamaxille on merkittävä. Henkilöstövuokrauksessa markkina on jatkanut ripeää kasvuaan ja markkina saa vetoapua rakenteellisista työmarkkinan muutokseen liittyvistä trendeistä sekä talouden elpymisestä johtuvasta syklisestä kysynnän kasvusta.
• Olemme tarkistaneet Restamaxin ennusteitamme viimeisimmän yrityskaupan (Job Services One Oy) sekä alkukesän heikon sään myötä. Konsernitasolla kuluvan vuoden ennusteet ovat pysyneet ennallaan ja 2018-2019 osalta ne ovat nousseet noin 4 %:lla. Henkilöstövuokrauksessa 2018-2019 liikevaihto ja liiketulosennusteemme ovat nousseet noin 15-20 %:lla ja Ravintolat-segmentissä ne ovat laskeneet muutamilla prosenteilla.
• Ennustamme Restamaxin kuluvan vuoden liikevaihdon nousevan 176 MEUR:oon (+36 %) ja ensi vuonna 203 MEUR:oon (+15 %). Kasvusta valtaosa perustuu jo toteutettuihin yrityskauppoihin ja näin ollen sen realisoitumiseen liittyvä riski on varsin rajallinen. Käyttökatemarginaaliin odotamme vain lievää parannusta, joka syntyy Henkilöstövuokrauksen yritysostojen synergioiden realisoitumisesta. Liikevoittomarginaali ja samalla myös osakekohtainen tulos paranee ennusteissamme merkittävästi tulevina vuosina johtuen poistojen suhteellisesta pienentymisestä sekä veroasteen normalisoitumisesta. Kokonaisuutena ennustamme osakekohtaisen tuloksen kasvavan 2016-2019e välillä keskimäärin 25 %:lla vuodessa. Osakekohtaisen tuloksen parantuminen on Restamaxin kannalta täysin keskeisessä roolissa, sillä ilman tätä ei osakkeen nykyinen kurssitaso ole perusteltu.
• Vahvan kurssinousun myötä Restamaxin lyhyen aikavälin arvostustaso on mielestämme haastava. Kuluvan vuoden voimakkailla tuloskasvuennusteillamme kertoimet ovat jo varsin korkeat (P/E ja EV/EBITDA 18x ja 7,5x). Ensi vuoden kertoimet laskevat jälleen kohtuulliselle tasolle (P/E ja EV/EBITDA 14,5x ja 6,5x), mutta myös ensi vuoden ennusteet pitävät sisällään odotukset voimakkaasta tulosparannuksesta. Näkemyksemme mukaan nykyistä korkeampi kurssitaso vaatisikin tulosparannuksen realisoitumista ennusteidemme mukaisessa tahdissa ja nykyinen korkea arvostustaso ei jätä tilaa pettymyksille. Pidemmällä aikavälillä tulosparannuksen realisoituessa ja omistaja-arvoa luovan kasvun jatkuessa näemme osakkeessa edelleen selvää nousuvaraa, mutta lyhyellä aikavälillä siirrymme seuraamaan kehitystä sivusta ja odottamaan tulosparannuksen realisoitumista.