Toistamme Restamaxin 6,70 euron tavoitehintamme ja lisää-suosituksemme. Näkemyksemme mukaan Restamaxin käypä arvo on edelleen selvästi nykyistä kurssia korkeampi ja näemme tämän arvon realisoituvan asteittain, kun yhtiön tulos jatkaa parantumistaan. Osakkeen tuotto-odotus on edelleen hyvällä tasolla vahvan tuloskasvun ja vahvan kasvavan osingon (+5 %) myötä. Olemme tänään julkaisseet Restamaxista laajan yhtiöpäivityksen ja se on luettavissa maksutta www.inderes.fi.

• Vuonna 1996 perustettu Restamax on Suomen suurimpia ravintola-alan yhtiöitä ja se operoi yli 120 seurustelu- ja ruokaravintolaa, kahvilaa sekä yökerhoa eri puolilla Suomea. Yhtiö laajentui vuonna 2014 arvoketjussa vertikaalisesti yrityskaupoilla henkilöstövuokrausliiketoimintaan ja yhtiöllä on nykyisin kaksi raportointisegmenttiä: Ravintolaliiketoiminta ja Henkilöstövuokraus (Smile).
• Restamaxin strategian keskiössä on läpi sen historian ollut kasvu (2009-2016 CAGR 33 %) ja yhtiö pyrkii jatkamaan ripeää kasvuaan myös lähivuosina. Yhtiö tavoittelee 180 MEUR:n liikevaihtoa vuoden 2018 loppuun mennessä ja yhtiö harkitsee myös laajentumista ulkomaille. Yhtiön kasvu on ollut läpi sen historian kannattavaa ja laskelmiemme mukaan yhtiö on saanut listautumisen jälkeen toteuttamilleen investoinneille (pääosin yrityskauppoja) keskimäärin 19 %:n sijoitetun pääoman tuoton. Odotamme yhtiön jatkavan yrityskauppavetoista kasvuaan myös tulevina vuosina ja kasvua tullaan hakemaan molemmista segmenteistä. Suhtaudumme yrityskauppoihin lähtökohtaisesti positiivisesti, sillä yhtiöllä on hyvät näytöt omistaja-arvon kasvattamisesta yrityskaupoilla.
• Restamaxin käyttökate on erittäin vahva ja yhtiön kannattavuus on käyttökatteella mitattuna alan parhaimmistoa. Liikevoittomarginaali on viime vuosina jäänyt selvästi yhtiön arvioimaamme normalisoitua tasoa alemmaksi johtuen poikkeuksellisen korkeasta poistotasosta. Yhtiö poistaa yrityksistä syntyneet omaisuuserät (pl. liikearvo) selvästi ravintoloiden todellista käyttöikää nopeammin ja näin ollen poistotaso on suhteellisesti liian suuri. Poistotason suhteellinen supistuminen onkin liikevaihdon kasvun kanssa keskeinen tulosajuri lähivuosille. Odotamme yhtiön lähivuosien osakekohtaisen tuloksen kasvavan tulevina vuosina yli 20 %:n vuosivauhtia.
• Restamaxin arvostustaso on kaksijakoinen. Vuoden 2016 tuloksella laskettu P/E-kerroin on 18x ja EV/EBITDA noin 7x. Kertoimet ovat neutraaleja eivätkä ne tarjoa nousuvaraa. Ennustamallamme tuloskasvulla 2017 vastaavat kertoimet laskevat 14x ja 6x tasolle, joissa puolestaan näemme edelleen nousuvaraa. Odotammekin osakekurssin korreloivan entistä selvemmin yhtiön tuloskehityksen kanssa ja tuloskasvun realisoituessa osakkeessa on nousuvaraa. 6,7 euron tavoitehintamme heijastelee 2017 ennusteilla P/E 15x ja EV/EBITDA 6,5x kertoimia. Kurssinousupotentiaalin lisäksi osakkeen kokonaistuotto saa selkeää tukea kasvavasta noin 5 %:n osinkotuotosta.