Restamax päivitys - yhtiön on aika todistaa sen todellinen tulospotentiaali

Toistamme Restamaxin 8,8 euron tavoitehintamme ja lisää-suosituksen. Q4-pettymyksestä huolimatta osakkeen arvostustaso on ennustamallamme tulosparannuksella edullinen suhteessa liiketoiminnan kasvuvauhtiin. Lisäksi Smile tarjoaa osakkeenomistajille ilmaisen option mahdollisten yritysjärjestelyiden osalta. Tulosparannuksen realisoitumiseen liittyvän epävarmuuden kasvun myötä kurssikehitys nojaa yhä selvemmin EPS:n kehitykseen.

• Restamaxin eilinen Q4-tulos oli meille pettymys. Vaikka liikevaihto kasvoikin hieman odotuksiamme voimakkaammin (Q4’17: +59 %), oli tulos meille selkeä pettymys. Valtaosa tulospettymyksestä selittyy kertaluontoisilla erillä liittyen toteutettujen yritysostojen lisäkauppahintaan sekä varainsiirtoveroihin. Näistä oikaistuna tulos olisi jäänyt vain lievästi ennusteistamme. Ravintolat-segmentin osalta Q4 oli kaikilta osin vahva, mutta Smilen kannattavuus jäi oikaistunakin ennusteistamme johtuen isojen yritysostojen integraatioiden odotuksia hitaammasta etenemisestä.
• Raportin positiivinen anti oli yhtiön ohjeistus. Yhtiö odottaa Ravintolat-segmentiltä 140 MEUR:n liikevaihtoa ja Smileltä 110 MEUR:n liikevaihtoa. Eliminoinnit huomioiden konsernin liikevaihtoennuste on 240 MEUR (kasvu +30 %). Kannattavuuden odotetaan säilyvän hyvällä tasolla molemmissa segmenteissä. Liikevaihtoennuste on yllättävän tarkka ja mielestämme se kuvaa eräänlaista minimitasoa kuluvalle vuodelle. Uskomme yhtiön jatkavan yrityskauppavetoista kasvuaan ja tätä ennustetta tultaneen tarkistamaan vuoden aikana ylöspäin. Oma ennusteemme on pysynyt käytännössä ennallaan ja odotamme 244 MEUR:n liikevaihtoa. Liikevaihtoennusteemme ei pidä sisällään mahdollisia yrityskauppoja. 2019 osalta odotamme kasvun hidastuvan, kun yrityskauppojen vaikutus poistuu ja ennusteemme on pysynyt ennallaan 268 MEUR:ssa.
• Kannattavuuden osalta olemme tarkistaneet ennusteitamme alaspäin selvästi. Liikevoittoennusteemme ovat laskeneet vuosille 2018 ja 2019 11 %:lla ja 8 %:lla johtuen Smilen odotettua korkeammasta poistotasosta ja hieman laskeneista marginaaliennusteista molemmissa segmenteistä. EPS:ssä vaikutus on hieman tätä pienempi johtuen Smilen vähemmistöille kuuluvan osuuden laskusta. Kokonaisuutena odotamme yhtiöltä edelleen voimakasta tuloskasvua ja ennustamme selvää tasokorjausta osakekohtaiseen tulokseen suhteellisen poistotason laskiessa. EPS-ennusteemme vuosille 2018 ja 2019 ovat 0,57 euroa (aik. 0,63 euroa) ja 0,73 euroa (aik. 0,76 euroa). Yhtiön olisikin kuluvana vuonna ensiarvoisen tärkeää todistaa markkinalle sen todellinen tulospotentiaali.
• Restamaxin arvostustaso on kaksijakoinen. Toteutuneella tuloksella osake on kallis (P/E 27x) ja vaikka tuloksesta oikaistaisiin 2017 kertaluontoiset erät, olisi P/E edelleen korkeahko noin 20x. 2018 numeroilla osakkeen arvostus on P/E-kertoimella kohtuullinen 14,6x ja EV/EBITDA-kertoimella halpa 6x. Myös arvostus heijastelee yhtiön keskeistä haastetta EPS-parannuksen realisoitumiseen liittyen. Korostamme, että ilman EPS-parannuksen realisoitumista ei osakkeessa ole nykytasolta juurikaan nousuvaraa. Smileen liittyy mielestämme edelleen selkeä yritysjärjestelyoptio ja emme yllättyisi, mikäli Smilessä päädyttäisiin tekemään omistusjärjestelyjä seuraavan 12 kuukauden aikana. Smilen vahvan kehityksen myötä sen osuus Restamaxin arvosta on merkittävä ja mielestämme nykykurssi ei täysimääräisesti hinnoittele Smilen potentiaalia. Näin ollen pidämmekin lähtökohtaisesti järjestelyjä positiivisena asiana yhtiön kannalta.