Restamax Q1 - kaikki edellytykset vahvalle tuloskasvulle

Tarkistamme Restamaxin tavoitehintamme 7,7 euroon (aik. 7,5 euroa) ja toistamme lisää-suosituksemme hyvän Q1-raportin sekä lievästi kohonneiden tulosennusteiden myötä. Näemme osakkeessa edelleen nousuvaraa tuloskasvun realisoitumisen myötä ja kasvava noin 5 %:n osinkotuotto tukee osakkeen kokonaistuottoa.

Restamaxin Q1-liikevaihto kasvoi 17,5 %:lla 32 MEUR:oon ja oli hyvin linjassa 31,4 MEUR:n ennusteemme kanssa. Kasvun ajurina toimivat odotetusti yrityskaupat molemmissa segmenteissä sekä Smilen erittäin vahva orgaaninen kasvu (+24 %). Myös Ravintolat-segmentin vertailukelpoinen myynninkasvu kääntyi katsauskaudella positiiviseksi vahvan markkinan myötä. Yhtiön tulos parani odotuksiemme mukaisesti, kun suhteellinen poistotaso supistui ja liikevoitto nousi 0,7 MEUR:oon vuodentakaiselta 0,2 MEUR:n tasolta. Kokonaisuutena numerot eivät tarjonneet oleellisia yllätyksiä ja korostamme, että Q1:n merkitys koko vuoden tulokselle on minimaalinen. Markkinatilanne on katsauskaudella jatkanut piristymistään molemmissa segmenteissä ja näkymä loppuvuodelle on markkinatilanteen osalta aiempia vuosia parempi.

Olemme tehneet ennusteisiimme pieniä muutoksia Q1-raportin jälkeen. Liikevaihtoennusteemme ovat nousseet 3-4 %:lla johtuen useista ravintolahankinnoista alkuvuoden aikana. Muilta osin ennusteissamme ei ole tapahtunut oleellisia muutoksia ja odotamme yhtiön liikevaihdon kasvavan kuluvana vuonna 32 %:lla ja ensi vuonna 12 %:lla. Nykyennusteillamme yhtiö tulee ylittämään kirkkaasti ensi vuodelle määrittelemänsä 180 MEUR:n liikevaihtotavoitteen. Käyttökatemarginaalin osalta emme odota oleellista parantumista lähivuosina johtuen Henkilöstövuokrauksen etupainotteisista kasvuinvestoinneista ja Ravintoloiden hyvästä kannattavuudesta. Liikevoittomarginaali paranee kuitenkin merkittävästi, kun suhteellinen poistotaso laskee. Kokonaisuutena ennustamme lähivuosien EPS-kasvun olevan noin 25 %:n vuositasolla. Osingonjakosuhde tulee laskemaan aiemmin totutulta lähes 100 %:n tasolta johtuen Smilen korkeasta käyttöpääomasta. Tästä huolimatta osinko pysyy selvässä kasvussa.

Restamaxin arvostus on 2017 kertoimilla neutraali (P/E 15x, EV/EBITDA 6,6x), mutta vahvan tuloskasvun myötä 2018 kertoimet ovat hyvin edulliset (P/E 12x, EV/EBITDA 5,7x). Näemmekin osakkeessa edelleen selkeää nousuvaraa tuloskasvun realisoituessa ja kasvava noin 5 %:n osinkotuotto tukee osakkeen kokonaistuotto-odotusta. Näemme osakkeessa myös ilmaisen option mahdolliseen Smilestä irtautumiseen. Näkemyksemme mukaan markkina ei täysimääräisesti huomioi Smilen hyvää kehitystä ja keskipitkällä aikavälillä Smilestä irtautuminen on jopa todennäköistä. Vaikka emme anna tälle oleellista painoa tavoitehinnassamme, pidämme tätä optiota lähtökohtaisesti nettoarvoltaan positiivisena. Maaliskuussa julkaisemamme laaja raportti Restamaxista on edelleen ajankohtainen ja se on luettavissa maksutta oheisesta linkistä.