Restamax Q4 - kertaerät pilasivat tuloksen

Restamax julkaisi aamulla odotuksiamme heikomman Q4-tuloksen. Liikevaihdon vahvasta kasvusta huolimatta tulos jäi selvästi odotuksista. Vaikka tulosalitus selittyykin pääosin kertaluontoisilla erillä, on tulosalitusta vaikea katsoa sormien läpi vuoden aikana nähdyistä useista tulospettymyksistä johtuen. Hyvät näkymät ja vahvaa kasvua indikoiva ohjeistus lieventävät hieman tulospettymystä. Odotamme negatiivista kurssireaktiota tälle päivälle.

Restamaxin Q4-liikevaihto kasvoi 59 %:lla 54,4 MEUR:oon ylittäen meidän 52,5 MEUR:n ennusteemme. Kasvun moottorina toimi odotetusti Smile, jonka liikevaihto kasvoi vielä odotuksiammekin voimakkaammin 23,4 MEUR:oon (Q4’16: 8,6 MEUR). Ravintolat-segmentti hyötyi hyvin sujuneesta pikkujoulukaudesta ja uusista ravintoloista ja segmentti kasvoi odotetusti 21 %:lla 34,4 MEUR:oon.

Käyttökate jäi 7,8 MEUR:oon ennusteemme ollessa 8,5 MEUR. Yhtiö maksoi katsauskaudella 0,3 MEUR varainsiirtoveroa liittyen yrityskauppaan ja tästä oikaistuna käyttökate olisi jäänyt vain hieman ennusteistamme. Alituksen taustalla oli etenkin Smile, jonka kannattavuus jäi selvästi odotuksistamme. Arviomme mukaan Smile ei ole vielä onnistunut saamaan isojen yrityskauppojen synergioita täysimääräisesti esiin. Ravintolat-segmentin kannattavuus oli odotetun hyvä pikkujoulukauden ollessa vahva. Restamax kirjasi rahoituskuluihin -1,5 MEUR:n kertaerän liittyen yrityskaupan earnout-järjestelyyn ja tämä pilasi liikevoiton alapuolisen tuloksen. Myös veroaste oli hieman odotuksiamme korkeampi ja lopulta EPS jäi vain 0,09 euroon ennusteemme ollessa 0,19 euroa. Osinkoehdotus 0,33 euroa jäi sentillä 0,34 euron ennusteestamme.

Restamax antoi yllättävän tarkan ohjeistuksen kuluvalle vuodelle. Yhtiö odottaa Ravintolat-segmentiltä 140 MEUR:n liikevaihtoa ja Smileltä 110 MEUR:n liikevaihtoa. Eliminoinnit huomioiden konsernin liikevaihtoennuste on 240 MEUR. Kannattavuuden odotetaan säilyvän hyvällä tasolla molemmissa segmenteissä. Olimme ennen tulosta arvioineet kuluvan vuoden liikevaihdoksi 242 MEUR ja näin ollen ohjeistus on hyvin linjassa ennusteemme kanssa. Ohjeistus kuitenkin parantaa näkyvyyttä kuluvaan vuoteen ja tukee hyväksyttäviä kertoimia.

Kokonaisuutena raportti oli meille pettymys selvän tulosalituksen vuoksi. Vaikka kertaerät selittävätkin valtaosan alituksesta olisi tulos jäänyt odotuksista myös kertaeristä oikaistuna. Yhtiön haasteena on viimevuosina ollut käyttökatteen voimakkaan kasvun realisoituminen alimmalle tulosriville. Vuosi 2017 korosti tätä ongelmaa, sillä käyttökatteen selvästä kasvusta huolimatta EPS laski vuodentakaisesta. Näkemyksemme mukaan ilman selvää EPS-kasvua ei yhtiölle voida perustella nykyistä korkeampaa kurssitasoa.