Restamaxilta kunnianhimoiset tavoitteet uudelle strategiakaudelle

Restamax julkaisi aamulla taloudelliset tavoitteet uudelle strategiakaudelle. Tavoitteet ovat jälleen erittäin aggressiiviset ja yhtiö tavoittelee voimakasta kasvua. Kannattavuuden parantumisen sekä kasvavan osingon ohjeistaminen olivat molemmat positiivisia yllätyksiä ja kokonaisuutena uudet tavoitteet parantavat selvästi näkyvyyttä lähivuosien kehitykseen. Yhtiöllä on hyvät näytöt aiemmilta strategiakausilta ja mikäli yhtiö saavuttaa tavoitteensa, on osakkeen tuotto-odotus edelleen erinomainen. Emme tee ennusteisiimme muutoksia uusien tavoitteiden pohjalta, sillä ennusteemme heijastelevat jo lähivuosien orgaanisia kasvumahdollisuuksia sekä nyt ohjattua kannattavuuden parantumista.

Restamaxin tavoitteena on kasvattaa konsernin eliminoinneista oikaistu liikevaihto 400 MEUR:oon strategiakauden 2018-2020 aikana (2017e: 185 MEUR). Tämä tarkoittaa noin 30 %:n vuotuista kasvua ja arviomme mukaan valtaosa tästä kasvusta tullaan tekemään epäorgaanisesti. Ravintolat-segmentissä yhtiö tavoittelee 200 MEUR:n liikevaihtoa (2017e: 122 MEUR) ja Henkilöstövuokrauksessa 220 MEUR:n liikevaihtoa (2017e: 74 MEUR). Ravintolat-segmentissä markkinan kasvu tulee olemaan varsin hidasta ja valtaosa uudesta kasvusta tulee tehdä yritysostoin. Henkilöstövuokrauksessa markkina kasvaa voimakkaasti ja tarjoaa selkeää tukea kasvulle ja arviomme mukaan sen kasvusta noin puolet on orgaanista.

Kannattavuuden osalta yhtiö kertoo tavoitteekseen säilyttää käyttökatemarginaali hyvällä, alan keskimääräistä tasoa paremmalla tasolla kummassakin segmentissä. Tavoite on sama kuin aiemmilla strategiakausilla. Yhtiö kommentoi myös ensimmäistä kertaa liikevoittomarginaalia ja yhtiön tavoitteena on parantaa liikevoittomarginaalia molemmissa segmenteissä. Tämä on mielestämme erittäin tärkeää, sillä yksi keskeinen huoli Restamaxissa on liittynyt juuri suureen poistomassaan ja käyttökatteen realisoitumiseen tuloslaskelman alemmille riveille. Liikevoittomarginaalin parantuessa tulee osakekohtainen tulos kasvamaan voimakkaasti ja tämä poistaa merkittävää epävarmuutta yhtiön ympäriltä. Yhtiö kertoi myös pyrkivänsä kasvattamaan osingonjakoa vuosittain, mikä pienentää epävarmuutta osinkoon liittyen.

Alustavien laskelmiemme mukaan yhtiön tulisi hankkia noin 120 MEUR uutta liikevaihtoa, jotta se saavuttaa 2020 tavoitteensa. Tämä tarkoittaa arviomme mukaan noin 60 MEUR:n kasvuinvestointeja seuraavan kolmen vuoden aikana. Kasvu tullaan rahoittamaan pääosin tulorahoituksella, mutta etenkin Henkilöstövuokrauksessa Smilen osaketta tullaan todennäköisesti käyttämään maksuvälineenä myös jatkossa. Mikäli yhtiö saavuttaisi strategiset tavoitteensa, olisi 2020 käyttökate yli 50 MEUR (2017e: 23,3 MEUR). Osakekohtainen tulos olisi arviomme mukaan 0,9-1,5 euroa riippuen liikevoittomarginaalin parannuksesta ja omien osakkeiden käytöstä kaupoissa. Vastaavat P/E-kertoimet ovat tämän hetken kurssilla 9x-5x. Yhtiölle hyväksyttävä P/E-kerroin on arviomme mukaan noin 15x ja yhtiön saavuttaessa tavoitteensa, olisi kurssissa edelleen selkeää nousuvaraa seuraavan kolmen vuoden aikana. Osingot mukaan lukien osakkeen tuotto-odotus olisi seuraavalle kolmelle vuodelle edelleen erinomainen 20-40 %/v. Korostamme kuitenkin, että vahvasta track-recordista huolimatta, strategian toteutukseen liittyy myös selkeitä riskejä mm. yrityskauppoihin ja Ravintolat-segmentin kansainvälistymiseen.