Revenio: Arvostukseen liittyvä riski huolestuttaa

Toistamme Reveniolle 48,0 euron tavoitehinnan, mutta laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää). Osake on elpynyt tavoitehintamme tasolle, mutta toimintaympäristössä emme ole havainneet positiivisia merkkejä. Yhtiön arvostustaso (2023e EV/EBIT yli 34x) on ansaitusti erittäin korkea, mutta korkojen noustessa pidämme arvostukseen liittyvää riskiä merkittävänä. Pitkän aikavälin tarinassa ei ole tapahtunut muutoksia, mutta lisäostoja emme tässä tilanteessa suosittele riski/tuotto-suhteen ollessa mielestämme epätyydyttävä.

Korkeaan arvostukseen liittyvä riski on koholla

Revenion osake on ollut yleisesti paineessa siitä asti, kun kasvuyhtiöiden hinnoitteluympäristö muuttui merkittävästi kesällä 2021 ja toisaalta tuloskasvuennusteemme osoittautuivat liian optimistisiksi. Arvostustasoon kohdistuneessa paineessa taustalla on erityisesti korkojen nousu, mikä heijastuu sijoittajien tuottovaatimuksiin ja erityisesti Revenion kaltaisiin korkealle arvostettuihin kasvuyhtiöihin. Viime kuukausina osake on elpynyt selvästi, mutta nyt koroissa on nähty jälleen voimakasta nousua inflaatio-odotuksien noustessa Venäjän ja Ukrainan sodan kärjistyessä edelleen. Revenion arvostus on erittäin korkea kaikilla mittareilla, mikä on Helsingin pörssin tähtiyhtiölle ja vahvalle arvonluojalle oikeutettua. Silti pidämme nykyiseen arvostukseen liittyvää riskiä (2022e P/E 57x ja EV/EBIT 45x) merkittävänä erityisesti sijoittajien horisontin usein lyhentyessä epävarmuuden kasvaessa (2023e P/E 45x ja EV/EBIT 32x). Tämän ja osakekurssin nousun takia näemmekin riski/tuotto-suhteen nyt epätyydyttävänä, ja siirrymme seuraamaan tilanteen kehitystä välillä sivusta.

Toimintaympäristö on haastava, mutta emme pidä tätä suurena ongelmana

Emme ole tehneet ennustemuutoksia ja odotamme Reveniolta edelleen erittäin voimakasta tuloskasvua lähivuosina (EPS-kasvu noin 22 % 2022-2024e CAGR). Näemme kuitenkin Revenion toimintaympäristön kehittyneen lievästi negatiivisesti viime aikoina. Venäjän ja Ukrainan välisen sodan vaikutukset yhtiön liiketoimintaan ovat käsityksemme mukaan erittäin pieniä, mutta komponenttitilanne on voinut heikentyä edelleen muun muassa Kiinan koronasulkujen seurauksena. Lisäksi haasteita luo voimakas inflaatio, vaikka lähtökohtaisesti näemme sen vaikutukset yhtiöön pieninä: Revenion myymien laitteiden bruttokatteet ovat erittäin korkeita (materiaalien osuus pieni) ja yhtiöllä on yleisesti vahva hinnoitteluvoima. Palkkainflaation vaikutukset ovat myös rajalliset, ja yhtiö pystynee siirtämään kohonneet kustannukset suhteellisen kivuttomasti hintoihin. Liiketoiminta on myös defensiivistä, joten emme ole erityisen huolissamme yhtiön lähiaikojen tuloskehityksen suhteen.

Pitkän aikavälin tarina ennallaan

Revenio on tehnyt onnistuneen uudistumisen yhden teknologian niche-toimijasta globaaliksi oftalmologisten laitteiden ja ohjelmistoratkaisujen toimittajaksi (Oculo-yritysosto). iCare -silmänpainemittarit ovat ylivoimaisilla ominaisuuksillaan nousseet segmenttinsä markkinajohtajiksi, ja yhtiön patentoima RBT-teknologia nousemassa toimialastandardiksi syrjäyttäen vanhoja teknologioita. HOME2-tuote sai alkuvuoden aikana FDA-myyntiluvan ja pian voimme odottaa ensimmäisiä tietoja vastaanotosta Yhdysvalloissa. Erinomaisella CenterVue -yrityskaupalla Revenio kasvoi globaaliksi laajemman tuoteportfolion peluriksi silmäsairauksien terveysteknologiassa, ja portfoliosta on löytynyt mm. uusi syömähammas DRSplus. Pitkällä aikavälillä arvioimme yhtiön edelleen pyrkivän vahvistamaan tuoteportfoliotaan silmäsairauksien alueella oman tuotekehityksen ja yritysostojen kautta.