Revenio tiedotti eilen allekirjoittaneensa sopimuksen, jossa se ostaa hollantilaisen Thirona Retina -ohjelmistoyhtiön. Revenio on entuudestaan käyttänyt Thironan tekoälyratkaisua osana sen ILLUME-seulontaratkaisua ja Revenio on ollut Thironan vähemmistöomistaja, mitä kautta ostokohde on yhtiölle tuttu. Kauppahinta on mielestämme sektorille erittäin edullinen ja näkemyksemme mukaan yrityskauppa vahvistaa erityisesti Revenion pidemmän aikavälin näkymää. Toisaalta lyhyellä aikavälillä sen vaikutukset ovat rajallisia ja tekoälymarkkinan lopullisia voittajia on vielä hankala arvioida. Suhtaudumme yrityskauppaan positiivisesti, mutta emme ainakaan toistaiseksi näe syytä muuttaa näkemystämme yhtiöstä.

Kauppahinta on mielestämme halpa

Allekirjoitetun sopimuksen myötä Thirona Retina B.V. siirtyy Revenion tytäryhtiö Icare Finland Oy:n omistukseen. Icare teki vuonna 2023 Thirona Retinaan 1,9 MEUR:n vähemmistösijoituksen ja yhtiö onkin kertonut kertovansa sillä olevan sitoumus hankkia loppuosa osakkeista Q3’24:n aikana ehtojen täyttyessä. Tiedossa ei kuitenkaan aiemmin ollut, mistä ostokohteesta oli kyse. Revenio ostaa loput osakkeista noin 4,8 MEUR:lla, minkä myötä Revenion maksama kauppahinta on kokonaisuudessaan 6,7 MEUR. Olimme yllättäneitä, että tällä maltillisella investoinnilla sai uskottavan tekoäly-yhtiön. Selkeyden vuoksi toteamme, että kauppa sisältää vain Thironan silmänpohjiin keskittyvän ohjelmistoyhtiön (Thirona Retina).

Tietoja Thirona Retinan tämän hetken liikevaihdosta ei ole, mutta arviomme mukaan liiketoiminnan kokoluokka on toistaiseksi pientä. Lisäksi on hyvä huomioida, että Icare on käsityksemme mukaan ollut ostokohteen merkittävimpiä asiakkaita. Tätä kautta uskomme vaadittavien ennustemuutosten olevan lopulta suhteellisen pieniä lähivuosille. Kaupan arvostusta ei mielestämme kannata peilata yhtiön nykyisiin lukuihin, vaan ostetun yhtiön teknologian arvoon ja sen luomiin tulevaisuuden mahdollisuuksiin. Tekoälyalgoritmit ja niiden hyödyntäminen ovat tärkein trendi ja voimakkain kasvualue toimialalla, ja Revenio saa yritysoston kautta oman lähdön tälle potentiaalisesti erittäin tuottoisalle segmentille. Sektorin yhdysvaltalaisiin tekoäly-yhtiöihin on viime vuosina pumpattu rajaa hurjilla valuaatioilla, joihin suhteutettuna pidämme Revenion maksamaa kauppahintaa erittäin matalana.

Thironan RetCAD-ratkaisu ollut jo Revenion käytössä

Thirona Retinan johtava tuote RetCAD seuloo tekoälyn avulla silmänpohjankuvista silmäsairauksia, kuten diabeettista retinopatiaa, silmänpohjan rappeumaa ja glaukoomaa. RetCAD:n hyvä suorituskyky on yhtiön mukaan todennettu riippumattomissa kliinisissä tutkimuksissa. RetCAD on ollut jo entuudestaan käytössä Revenio iCare ILLUME-seulontaratkaisussa (iCare DRSplus kameran ja RetCAD-tekoälyn yhdistelmä), joka nopeuttaa silmänpohjien seulontaprosessia, tehostaa terveydenhuollon ammattilaisten työtä ja lisää seulontatutkimuksien saavutettavuutta. Ratkaisu on Revenion mukaan saanut tähän asti erittäin hyvän vastaanoton Euroopassa sekä Aasian ja Tyynenmeren alueella. Yhdysvalloissa yhtiöllä on parhaillaan FDA-lupahakemus vireillä ILLUME-ratkaisulle, minkä kautta kokonaisuuden potentiaali kasvaisi luonnollisesti merkittävästi.

Yrityskaupan myötä Revenio saa Thironan RetCAD -algoritmin omaan hallintaan ja omistukseen. Revenion oman liiketoiminnan kannalta tämä vaikuttaa yhtiön tekoälyyn liittyvän liikevaihdon katerakenteeseen, kun seulonnoista syntyvästä liikevaihdosta ei mene enää osaa ulkoiselle tekoäly-yhtiölle (perinteisesti tulonjakosopimus). Siten seulontoihin liittyvän jatkuvan liikevaihdon bruttokate käytännössä nousee 100 %:iin.

Thirona jatkaa ratkaisunsa toimittamista myös Revenion kilpailijoille

Thirona Retina on toimittanut RetCAD-tekoälyratkaisuaan myös muille merkittäville silmänpohjakamerayhtiöille, kuten esimerkiksi Topconille, Tomeylle, Nidekille, Canonille ja Optomedille. Yhtiön mukaan Thirona Retina tulee jatkamaan näille yhtiöille tekoälyratkaisunsa myyntiä. Näemme tiettyjä riskejä sille, että muut kamerayhtiöt pienentäisivät panostuksia yhteistyöhön Thironan kanssa sen siirtyessä kilpailijan omistukseen. Tekoälyalgoritmi-toimittajan suora vaihtaminen olisi kuitenkin käsityksemme mukaan kilpailijoille varsin työlästä, eikä mielestämme erityisen oleellinen riski. Isossa kuvassa Reveniolle merkittävästi oleellisempaa on se, että Thirona osoittautuu kilpailukykyiseksi tekoälykilpailussa ja pystyy luomaan laitteillaan ja ohjelmistoillaan nyt kokonaan hallinnassa olevan kokonaisratkaisun.

Kaupalla ei välittömiä muutoksia näkemykseemme

Revenion strategian ytimessä on ollut muuttua hiljalleen laitevalmistajasta kohti kokonaisratkaisujen toimittajaa. Pitkällä aikavälillä toimialan suurimmat voittajat ovatkin arviomme mukaan niitä, jotka onnistuvat luomaan parhaan kokonaisratkaisun ja ekosysteemin laitteidensa ja ohjelmistojensa ympärille. Tähän kokonaisuuteen peilattuna pidämme tuoretta Thirona Retina -kauppaa strategisesti erittäin hyvänä ja mielenkiintoisena liikkeenä, jonka olisimme arvioineet vaativan merkittävästi korkeamman investoinnin. Kaupan myötä Revenio myös yleisesti vahvistaa kyvykkyyksiään kehittää tekoälypohjaisia silmien seulontaratkaisuja ja muita silmien hoidon tekoälypohjaisia ratkaisuja. Kauppahinta on näkemyksemme mukaan matala, mikä myös puoltaa positiivista näkemystämme kaupasta. Revenion kokoluokkaan (markkina-arvo noin 850 MEUR) nähden kauppa on kuitenkin pieni ja sen lopullisen onnistumisen määrittää se, onnistuuko Revenion yhdessä Thirona Retinan kanssa luomaan kilpailukykyisen kokonaisratkaisun. Jos tämä kokonaisuus onnistuu valtaamaan asemaa tulevina vuosina, Revenio saa jatkossa kokonaisratkaisunsa ”lisäarvon” kokonaan itselleen.