Revenio päivitys - aika katsoa pidemmälle tulevaisuuteen

Olemme tänään julkaisseet Revenio Groupista kattavan yhtiöraportin, joka on luettavissa maksutta täältä. Järjestämme yhtiöstä myös tänään klo 11:00 livecast-keskustelutilaisuuden, jota voi seurata inderes.fi:ssä tai Facebook-sivullamme.

Tuoreen analyysimme pohjalta tarkistamme Revenion tavoitehintaa 38,0 euroon (aik. 39,0 EUR) ja laskemme suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää) arvioituamme yhtiön osakkeen arvostustasoa, tuoteportfolion kehitysvaiheita, patenttisuojaa ja strategiaa. Reveniolla on erinomaiset tuloskasvunäkymät ja merkittävää kasvupotentiaalia vielä jäljellä. Emme kuitenkaan näe osakkeessa nousuvaraa korkeasta arvostustasosta johtuen.

• Reveniolla on takanaan merkittävä rakennemuutos ja yhtiöllä on nyt vahva perusta jatkolaajentumiselle. Yhtiö on tehnyt onnistuneen rakennemuutoksen monialayhtiöstä terveysteknologiayhtiöksi. Yhtiön nykyiset resurssit luovat vahvan perustan investoida pitkän aikavälin kasvuun ja laajentumiseen erityisesti silmäsairauksien alueella. Yhtiö kuitenkin painottaa tällä hetkellä kassavirtaa selvästi investointeja enemmän.
• Revenio tulee tekemään lähivuosina erittäin vahvaa tuloskasvua ja kassavirtaa Icaren RBT-teknologian jatkaessa markkinaosuuksien voittamista ja HOME-tuotteen siirtyessä kaupalliseen vaiheeseen. Arvioimme Revenion liikevaihdon kolminkertaistuvan yli 60 MEUR:oon seuraavan 5 vuoden aikana ja liikevoitto-%:n nousevan jopa 40 %:n tasolle. Arviomme mukaan Icaren RBT-teknologian potentiaaliset markkinat (ilman HOMEa) ovat yli 100 MEUR vuositasolla ja kasvavat voimakkaasti käyttäjäryhmien laajentuessa. Emme kuitenkaan oleta a) RBT:n saavuttavan 100 %:n penetraatiota ja b) Icaren pystyvän ylläpitämään 100 %:n markkinaosuutta RBT-teknologiassa patenttisuojan päättyessä. Kehitysaihioiden (Ventica ja HSC) arvioimme tuovan liikevaihtoa ensi vuosikymmenen puolella.
• Suurin riski Reveniossa on mielestämme nykyisen strategian tukeutuminen Icareen. Osakkeen nykyisen arvostuksen kannalta tämä on haaste, sillä yhtiön markkina-arvosta suurin osa perustuu odotuksiin 2025 jälkeisellä ajanjaksolla, jolloin Icaren tuotteet ovat saavuttaneet päämarkkinoilla saturaation ja niiden patenttisuoja on päättynyt. HOME-tuote tuo onnistuessaan Icarelle uuden tukijalan, mikä on hyvä esimerkki Icaren teknologian skaalattavuudesta uusiin käyttäjäryhmiin. Pidämme Revenion terveydenhuollon seulontaan perustuvaa strategiaa vielä löyhänä ja uusien kehitysaihioiden synergiat yhtiön silmäsairauksissa olevaan ydinosaamiseen ovat rajallisia. Pidämme siten kehitysaihioista irtautumista mahdollisena niiden edetessä kaupalliseen vaiheeseen. Yhtiö todennäköisesti kartoittaa kuitenkin yritysostoilla uusia tukijalkoja saavuttaakseen yhtenäisemmän strategian terveysteknologiassa.
• Nykyinen osakekurssi odottaa Reveniolta mielestämme liikaa ja liian nopeasti. Revenion osaketta hinnoitellaan yhtiön osien summaa korkeammalle, arvostuskertoimet (2017e P/E 40x) eivät anna arvostukselle tukea ja kassavirtamallin arvo nojaa voimakkaasti kaukana oleviin odotuksiin. Arvostuksen nousu nykytasolta seuraavan 12 kuukauden aikana edellyttäisi osakekurssin irtoamista fundamenteista. Toinen tekijä, millä näkemyksemme voisi osoittautua vääräksi, olisi HOME-tuotteen odotettua nopeampi menestys ja sen johtaminen yritysostoskenaarioon. Ennusteskenaariomme perusteella Revenion nykyinen erittäin vahva sijoitusprofiili ei ole kestävä, mikäli HOME-tuotteen ylösajo ei onnistu ripeästi ja yhtiön tuloskasvu hidastuu. Siirrymme siten osakkeessa odottavalle kannalle.