Revenio päivitys - HOME-tuotteen FDA-lupa poistaa epävarmuutta osakkeesta

Toistamme Revenion lisää-suosituksen ja nostamme tavoitehintamme 37,5 euroon (aik. 35,0 EUR) yhtiön varmistettua Icaren HOME-silmänpainemitterille FDA-myyntilupa Yhdysvalloissa. Myyntilupa oli meille odotettu ja jo sisällä lähivuosien ennusteissamme, mutta sen varmistuminen poistaa merkittävän epävarmuustekijän osakkeesta. Yhtiö tulee saamaan HOME-tuotteesta tärkeän tukijalan, joka tukee Icaren vahvan kasvun jatkumista ja tarjoaa pidemmällä aikavälillä huomattavaa kasvupotentiaalia.

• FDA-lupa Yhdysvalloissa oli tärkeä, sillä terveysteknologiassa uusien tuotteiden ja hoitomenetelmien yleistyminen vaatii ensin menestystä Yhdysvaltojen markkinalla. Ilman Yhdysvaltojen myyntilupaa Icaren mahdollisuudet rakentaa HOME-tuotteesta merkittävä liiketoiminta olisivat jääneet selvästi pienemmiksi. Lisäksi Yhdysvallat on markkinana huomattavasti dynaamisempi, minkä takia myynnin ylösajo on paljon ripeämpää kuin muissa maissa. Yhdysvaltojen markkina tuo Icaren liikevaihdosta yli 40 %. Icaren HOME -tuotteella on nyt myyntilupa Yhdysvaltojen lisäksi kaikilla keskeisillä markkinoilla kuten Euroopan maissa sekä Japanissa Kiinassa.
• HOME-tuotteen potentiaali Reveniolle on merkittävä. Aiemmin Icare on myynyt ammattikäyttöön tarkoitettuja silmänpainemittareita pääasiassa silmälääkäreiden ja optikoiden käyttöön. Kotimittauksessa yhtiö myy useita laitteita silmälääkärille, joka antaa laitteet potilaille lainakiertoon glaukoomapotilaan itsemittausta varten. Tämä käytännössä moninkertaistaa Icaren myyntipotentiaalin silmälääkäriä kohden. Potilaan silmänpaineen jatkuvaan seurantaan liittyen on tehty viime vuosina paljon tutkimuksia ja lääkäriyhteisössä on tunnistettu tarve silmänpaineen jatkuvalle seurannalle, mutta tähän ei ole vielä ollut tuotetta. Myyntiluvan saamiseen kului paljon aikaa, mutta markkina on onneksi samaan aikaan kypsynyt valmiimmaksi kotimittausta varten. Muistutamme kuitenkin, että kyseessä on täysin uusi hoitomenetelmä, jonka yleistyminen konservatiivisessa asiakaskunnassa tulee vaatimaan sijoittajilta malttia.
• Icarella on käsityksemme mukaan vahva kilpailusuoja HOME-tuotteelle teknologian ja patenttien ansiosta. Lisäksi raskaan, vuosia kestäneen myyntilupaprosessin läpäisy tarjoaa kilpailusuojaa. Potilaan silmänpaineen jatkuvaan seurantaan on kuitenkin markkinoilla ainakin yksi kilpaileva teknologia Sensimed Triggerfish, jolla on myös FDA-lupa. Sensimedin toimintamalli on kuitenkin hyvin erilainen (mittaa silmänpaineen vaihtelua, ei silmänpainetta) ja se on teknologiana huomattavasti kalliimpi. Emme pidä Sensimediä oleellisena uhkana Revenion HOME-tuotteelle, joka perustuu silmänpaineen mittaamiseen yleisesti hyväksytyllä teknologialla ja menetelmällä.
• Emme tehneet muutoksia ennusteisiimme, sillä HOME-myyntilupa oli jo sisällä ennusteissamme. HOMEn myyntipotentiaalia ja myynnin ylösajon nopeutta on vielä vaikea hahmottaa, koska kyseessä on uusi tuote ja hoitomenetelmä. Arvioimme HOME-myynnin olevan tänä vuonna reilut 2 MEUR ja ensi vuonna 5 MEUR. Lyhyellä tähtäimellä HOME voi aiheuttaa pienen myyntipiikin Q2-liikevaihtoon, kun patoutunut kysyntä purkautuu tuotetta odottaneiden lääkäreiden osalta. Revenion pitäisi yltää arviomme mukaan 20 %:n tasolla olevaan liikevaihdon kasvuun lähivuosina HOME-tuotteen ja uuden ic100-silmänpainemittarin tuoman kasvun ansiosta. Liikevaihdon kasvun jatkuessa tulee operatiivinen tulosvipu olemaan merkittävä, sillä yhtiöllä ei ole tarvetta merkittävästi kuluja kasvattaviin investointeihin ja laitemyynnin katteet ovat korkeita. Ennusteillamme yhtiön 2017e-2018e P/E-luvut ovat 35x ja 25x sekä vastaavat EV/EBIT-luvut 27x ja 19x. Pidämme arvostusta kohtuullisena huomioiden Revenion alentunut riskitaso, yhtiön tuloskasvunäkymä ja -potentiaali sekä vahva kassavirta ja osinko.