Revenio Q1 - heikkouksia on vaikea löytää

Nostamme Revenion tavoitehintaa 39,0 euroon (aik. 37,5 EUR) ja pidämme lisää-suosituksen ennallaan lievästi odotuksiamme paremman Q1-tuloksen jälkeen. Revenion sijoitustarina on HOME-tuotteen FDA-luvan jälkeen käytännössä virheetön. Siitä on vaikea löytää muita heikkouksia, kuin osakkeen arvostustaso, joka ei juurikaan anna tilaa negatiivisille yllätyksille. Vuoden 2017 aikana yhtiötä tukee voimakas tuloskasvu ja HOME-tuotteen potentiaalista aletaan saada ensimmäisiä merkkejä, minkä takia emme vielä kääntyisi voittojen kotiuttamiseen korkeasta arvostuksesta huolimatta (2017e P/E 38x).

Revenion Q1-liikevaihto kasvoi 16 % ja oli 6,0 MEUR osuen täysin ennusteeseemme. Yhtiö mainitsi jälleen useita markkina-alueita Icaren kasvun ajureina. Anturimyynti kasvaa edelleen laitemyyntiä nopeammin ja sen kasvu oli 25 %. Lisäksi arvioimme yhtiön saaneen tukea nousevista keskihinnoista laitekannan uusiutuessa ic100-tuoteperheeseen. Odotamme HOME-tuotteen ylösajon piristävän laitemyyntiä, jonka kasvu on hidastunut. Icare on saanut sekä ic100- että HOME-tuotteille alkuvuonna myyntilupia useilta tärkeiltä markkinoilta, mikä myös tukee kasvun jatkumista.

Revenion liikevoitto Q1:llä kasvoi 27 % ja oli 1,7 MEUR ylittäen lievästi ennusteemme 1,6 MEUR. Osakekohtainen tulos 0,18 euroa oli myös hieman 0,16 euron ennustettamme parempi. Yhtiön kulurakenteen kasvu on tasoittunut viime vuoden jälkeen, minkä takia tulosvipu tulee nyt odotustemme mukaisesti läpi.

Yhtiö ohjeistaa edelleen liikevaihdon kasvun jatkuvan vahvana ja kannattavuuden odotetaan säilyvän hyvällä tasolla kasvupanostuksista huolimatta. Yhtiö arvioi lisäksi näkymissään HOME-tuotteen myyntiluvan vaikuttavan Yhdysvaltojen myyntiin positiivisesti loppuvuotta kohden. Vielä on kuitenkin vaikea arvioida, kuinka nopeasti myynti lähtee vetämään. Todennäköisesti alkuvaiheessa tuotetta toimitetaan vielä pieniä eriä testikäyttöön ja todellinen potentiaali nähdään vasta sitten, kun silmälääkärit alkavat tilata useiden laitteiden eriä potilaiden lainakiertoa varten.

Lähivuosien ennusteisiimme tuli vain pieniä tarkennuksia. Arvioimme yhä yhtiön pystyvän tänä ja ensi vuonna vahvaan tuloskasvuun, kun kasvupanostusten kasvuvauhti tasaantuu ja liikevaihdon kasvu jatkuu. Arvioimme liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 21 % 28,4 MEUR:oon ja liiketuloksen nousevan 9,7 MEUR:oon (2016: 7,1 MEUR). Vuonna 2018 odotamme kasvun kiihtyvän 23 %:iin HOME-tuotteen ylösajon myötä ja kannattavuuden parantuvan liikevaihdon skaalautuvuuden ansiosta (EBIT 2018e: 13,5 MEUR). Yhtiön eps-kasvu on tänä ja ensi vuonna lähes 40 %:n tasolla ennusteessamme.

Revenion osakkeessa yhdistyvät defensiivinen liiketoiminta, vahva kilpailusuoja, vahva kassavirta ja osinko, skaalautuva ja erittäin kannattava liiketoimintamalli sekä edelleen voimakas kasvupotentiaali nykyisissä ja uusissa tuotteissa (HOME). Siten osakkeen hyväksyttävä arvostustaso on ymmärrettävästi kohonnut korkealle tasolle, vaikka nykytasolla aletaan olla jo kipurajoilla. Ennusteillamme Revenion tämän ja ensi vuoden P/E-luvut ovat korkeat 38x ja 28x. Osake tarjoaa noin 3%:n osinkotuottoa osinkovirran ollessa nouseva. Vertailuryhmän korkean arvostuksen (2017e mediaani P/E 26x) valossa Revenion hinnoittelu on kuitenkin vielä kohtalainen, kun huomioidaan yhtiön tuloskasvunäkymät ja -potentiaali erityisesti HOME-luvan saamisen jälkeen.