Revenio Q1: Paluu tuloskasvuun etenee aikataulussa

Toistamme Reveniolle lisää-suosituksen 28,0 euron tavoitehinnalla. Q1-tulos oli lievä pettymys, mutta se selittyy merkittävien FDA-kustannuksien painotuksella. Kausiluontoisesti heikoimmalla jaksolla nämä kulut painoivat liikevoittomarginaalia lähes 3 %-yksikköä, mitä markkinat ilmeisesti säikähtivät. Ohjeistus ja näkymät vuodelle 2024 ovat mielestämme isossa kuvassa ennallaan, ja teimme ennusteisiimme vain pieniä negatiivisia korjauksia. Osakkeen arvostus on mielestämme kohtuullinen (2024e oik. EV/EBIT 21x) suhteessa lähivuosien näkymään ja yhtiö on myös aliarvostettu suhteessa verrokkiryhmään, joten pidämme riski/tuotto-suhdetta houkuttelevana. 

Alkuvuoden tuloskehityksessä ei dramatiikkaa

Revenion liikevaihtokehitys oli Q1:llä käytännössä vaakalentoa kuten odotimme. Pahin kysyntäkuoppa on kuitenkin takana ja piristymisen merkkejä näkyi myös viime vuonna ”jäätyneillä” pääomasijoitteisten optikkoliikkeiden hankinnoissa Yhdysvalloissa. Q1-liiketulos (5,1 MEUR) oli meille lievä pettymys (ennuste 5,5 MEUR) ja jäi selvästi konsensusta (5,8 MEUR), mikä aiheutti osakkeeseen painetta. Suurin syy poikkeamaan oli iCare ILLUME -seulontaratkaisulle haettavan FDA-luvan kustannuksien painottuminen alkuvuoteen. Näitä tuli Q1:lle reilut 0,6 MEUR, kun koko vuodelle niitä on luvassa 1,2-1,5 MEUR (arvio ennallaan). Kausiluontoisesti heikoimmalla jaksolla nämä kulut painoivat liikevoittomarginaalia lähes 3 %-yksikköä, ja liikevoittomarginaali oli vain 21,8 % (Q1’23: 26,6 %). Bruttomarginaalit olivat edelleen erinomaiset (70,5 %), mutta henkilöstökulut nousivat ennakoimaamme voimakkaammin. Liiketoiminnan nettorahavirta oli jaksolle erittäin vahva 4,6 MEUR.

Paluu tuloskasvuun etenee aikataulussa

Revenio toisti ohjeistuksensa, jossa yhtiö arvioi valuuttakurssioikaistun liikevaihdon kasvavan 5-10 % ja kannattavuuden olevan ”hyvällä tasolla” ilman kertaeriä vuonna 2024. Yhtiön mukaan Q1-tulos oli täysin odotuksien mukainen, Q2 on alkanut suunnitellusti ja yhtiö luottaa kysynnän piristymiseen makrotekijöiden lievästä vastatuulesta huolimatta. Emme tehneet suuria ennustemuutoksia, ja odotamme edelleen Revenion palaavan tuloskasvu-uralle Q2:lla. Lähivuosien tuloskasvuajureissa ei ole tapahtunut suuria muutoksia. Uudistettua Maia -mikroperimetriä odotetaan loppuvuoden 2024 aikana, mutta tuloskehityksessä tämä näkyy oleellisesti vasta 2025. iCare DRSplussan ja kumppanin FDA-luvan yhdistelmän FDA-lupaan näkyvyys on heikko, koska tämä projekti on kumppanin käsissä. Revenion oma projekti eli ILLUME-kokonaisratkaisu (DRSplus, Thironan tekoäly ja ILLUME) on prosessissa, jolla FDA-hyväksyntä voisi olla realistinen H2’25:lla. Vuoden 2024 ohjeistuksen saavuttaminen ole yhtiön mukaan riippuvainen FDA-lupien tai Maian uuden version lanseerauksen aikataulusta, vaan näistä mahdollisesti tuleva kontribuutio vuodelle 2024 on plussaa. 

Arvostus ei ole este hyvälle sijoitukselle

Revenion tuloskasvutarina on odotuksiemme mukaisesti palaamassa raiteilleen vuoden 2024 aikana, vaikka kulmakerrointa haetaan edelleen. Osakkeen laskun jälkeen arvostus on mielestämme hyvinkin kohtuullinen (2024e oik. EV/EBIT 21x) ja muuttuu houkuttelevaksi lähivuosien tuloskasvun mukana. Vuoden 2025 kertoimissa (oik. EV/EBIT 16x) näemme jo selkeää nousuvaraa. Aliarvostuksesta kertoo myös Revenion suhteellinen arvostus, sillä yhtiö hinnoitellaan lievällä alennuksella suhteessa sen verrokkiryhmään. Mielestämme Revenio kuuluu kuitenkin ryhmän parhaisiin yhtiöiden yhdessä Zeissin kanssa (2024e EV/EBIT noin 26x).