Revenio Q2: Poikkeuksellisen komeat luvut taalan tukemana

Toistamme Reveniolle vähennä-suosituksen, mutta tarkistamme tavoitehintamme 52,0 euroon (aik. 48,0 €) erinomaisen Q2-tuloksen jälkeen. Revenio eteni Q2:lle itselleen tyypillisellä tavalla tehden erinomaisen tuloksen, mutta valtaosa tulosylityksestä tuli kuitenkin valuuttakurssivaikutuksista. Kuluvan vuoden ennusteet nousivat EUR/USD-suhteen tukemana tuloslukuja, mutta ensi vuoden ennusteisiin tällä ei ollut vaikutusta. Revenio kuuluu Helsingin pörssin eliittiin jatkuvassa arvonluonnissa, mutta osakkeen arvostus on myös supertähtitasoa (2023e P/E noin 50x). Tämän takia tuotto-odotus jää varsin vaisuksi, emmekä näe lisäostoja perusteltuina.

Q2:n avainluvut näyttivät turhankin kirkkailta

Revenion liikevaihto oli Q2:lla 24,4 MEUR kasvaen hurjat 29,3 % vertailukaudesta. Valuuttakurssien vaikutuksella oikaistu kasvu oli kuitenkin ”vain” 18,1 %, mikä kuvaa paremmin varsinaista liiketoiminnan kasvua. Lukujen välillä on aina poikkeamia, mutta nyt ero oli peräti +11 %-yksikköä, minkä takia avainluvut näyttivät turhankin kirkkailta. Omassa kasvuennusteessamme (+19,5 %) emme olleet huomioineet valuuttakurssien viimeaikaista kehitystä (kuten ennakkokommentissa kerroimme), ja tässä mielessä kasvu oli odotuksien mukaista. Q2-liiketulos oli 7,1 MEUR, joten liikevoittomarginaali oli erinomaisella 29,2 %:n tasolla (Q2’21: 23,4 %). Myös kannattavuuteen valuuttakursseilla on merkittävä positiivinen vaikutus, mitä on hankalampi määrittää tarkasti. Käsityksemme mukaan ennustamamme noin 25 %:n liikevoittomarginaali olisi ylittynyt myös ilman valuuttakurssivaikutusta, mutta valtaosa tulosylityksestä tuli kuitenkin valuuttakursseista. Kokonaisuudessaan Revenion Q2-tulos oli ”taattua laatua”, mutta ei kuitenkaan niin ylivoimaisen musertava kuin markkinareaktiosta olisi voinut päätellä.

Isossa kuvassa ei suuria muutoksia

Revenion ohjeistus oli odotetusti ennallaan, eli yhtiö arvioi valuuttakurssioikaistun liikevaihdon kasvavan vahvasti edellisvuodesta ja kannattavuuden olevan hyvällä tasolla ilman kertaluontoisia eriä. Kasvuohjeistus on valuuttakurssioikaistu, jota ilman kasvu olisi todennäköisesti jo ”erittäin vahvaa” (vastaava muutos kesällä 2021). Kysyntätilanne ja –näkymä on vahva molemmissa pääliiketoiminoissa, ja myös HOME2-tuoteperhe on otettu hyvin vastaan Yhdysvalloissa. Olemme nostaneet noin 11 % vuoden 2022 ennusteita, missä taustalla on valtaosin valuuttakurssimuutokset sekä Q2-tulosylitys. Vuoden 2023 tulosennusteemme nousivat noin 3 %, mikä kuvastaa muutosta ilman valuuttakurssien vaikutuksia suhteellisen hyvin (oletamme EUR/USD:n olevan vakaa ensi vuonna). Mielestämme iso kuva on pitkälti ennallaan: Revenio on luotettava arvonluoja ja vahva tuloskasvaja myös tulevaisuudessa, ja odotamme osakekohtaisen tuloksen kasvavan noin 20 % 2022-2025e (CAGR).

Osake on kallis, mutta mahdollisesti hintansa arvoinen

Revenion tarina etenee vakuuttavasti eteenpäin, kun yhtiön ydin jatkaa erinomaista suorittamistaan ja samalla yhtiö laajentaa tarjoamaansa oftalmologisten laitteiden lisäksi ohjelmistoihin strategisesti järkevällä tavalla. Yhtiön laatu ja pitkän aikavälin erinomainen tuloskasvunäkymä näkyy kuitenkin myös erittäin korkeassa arvostuksessa. Vuoden 2022 kertoimet ovat erittäin korkeita (oik. P/E 56x ja EV/EBIT 44x) eikä ne edullisiksi laske vielä ensi vuonnakaan (2023e oik. P/E 49x ja EV/EBIT 37x). Periaatteessa Revenion profiili defensiivisenä kasvuyhtiönä sopii erittäin hyvin nykyiseen markkinatilanteeseen, mutta emme ole valmiita venyttämään arvostuskertoimia enempää. Pitkäaikaiset sijoittajat voivat toki edelleen pysyä Revenion kyydissä yhtiön jatkaessa vahvaa arvonluontia.

Lue yhtiöstä julkaistu analyysiraportti täältä (premium-tilaajille)