Revenio Q3 - ilahduttavan vakaata kyytiä

Nostamme Revenio Groupin tavoitehintaa 38,0 euroon (aik. 37,0 EUR) ja pidämme osakkeen lisää-suosituksen ennallaan. Yhtiön Q3-raportti oli hieman odotuksiamme parempi ja tulosvipu tulee nyt hyvin läpi, vaikka kasvu hidastuu pääosin valuutoista johtuen. Revenio näyttää etenevän myös vakaasti hankkeissa, joilla rakennetaan edellytyksiä kasvun jatkumiselle ja yhtiöltä löytyy edellytykset lisätä investointeja. Revenion osakkeen arvostuskertoimet ovat korkeahkoja, mutta vakaan tuloskasvu-näkymän sekä tuloksen hyvän ennustettavuuden myötä näemme lievää nousuvaraa.

Revenion Q3-liikevaihto kasvoi 11 % (valuutoista oikaistuna 15 %) osuen tarkalleen ennusteeseemme. Liikevoitto-% oli jopa 38,4 % (Q3’16: 32,9 %) ja tulos ylitti ennusteemme noin 10 %:lla, mikä osoittaa yhtiön skaalautuvuuden toimivan erinomaisesti. Yhtiö on saanut pidettyä kiinteät kustannukset vakaina ja katerakenne on tehostunut selvästi. Siten tulosvipu tulee nyt hyvin läpi, vaikka liikevaihdon kasvu on hidastunut.

Icaren HOME-tuotteen vastaanotto markkinoilla on ollut yhtiön kommenttien mukaan hyvää, mutta lyhyellä aikavälillä merkittäviä volyymejä ei vielä ole odotettavissa ja myynnin perustaa pitää vielä rakentaa. Yhtiö näkee uuden mHOME-sovelluksen tärkeänä tuotteen käytettävyyttä parantavana tekijänä. Eläinten silmänpaineen mittaukseen tarkoitettu uusi TonoVET Plus on saanut yhtiön mukaan erinomaisen vastaanoton, koska vastaavaa tuotetta ei ole markkinoilla. Eläinmittarit ovat tärkeä tuotealue ja ne tuovat arviomme mukaan noin kymmenyksen Icaren myynnistä. Astmatuote Ventican osalta on otettu pientä takapakkia, kun kliinisten tutkimusten välitulosten perusteella tuotteeseen saatetaan tarvita vielä algoritmimuutoksia ennen kaupallisen version lanseeraamista. Ihosyöpälaitteen osalta kliiniset tutkimukset etenevät yhtiön kommenttien mukaan ripeästi ja viranomaishyväksyntöihin lähtevä tuote on tarkoitus saada valmiiksi vuoden 2018 loppuun mennessä. Nämä kaikki uudet tuotealueet ovat tulosta yhtiön vuosia sitten käynnistämistä investoinneista.

Revenio jatkaa arviomme mukaan lähivuosina vahvaa liikevaihdon ja tuloksen kasvua Icaren RBT-teknologian jatkaessa markkinaosuuksien voittamista ja HOME-tuotteen siirtyessä kaupalliseen vaiheeseen. Arvioimme Revenion liikevaihdon kolminkertaistuvan yli 60 MEUR:oon seuraavan viiden vuoden aikana ja liikevoitto-%:n nousevan yli 40 %:n tasolle. Vahvasta skaalautuvuudesta johtuen Icaren kannattavuuspotentiaali näyttäisi olevan aikaisempia odotuksiamme korkeampi. HOME-tuotteella on ensi vuodesta alkaen ennusteissamme kasvua tukeva vaikutus, mutta voimakkaan HOME-kasvun odotamme alkavan vuodesta 2019.

Ennusteillamme Revenion osakkeen tämän ja ensi vuoden P/E-luvut ovat 38x ja 31x sekä vastaavat EV/EBIT-luvut 29x ja 22x. Korkeaa hyväksyttävää arvostustasoa puoltaa yhtiön kasvupotentiaalin lisäksi tuloksen ja kassavirtojen poikkeuksellisen hyvä ennustettavuus. Ensi vuosikymmenen puolella Icaren patenttisuojan heikentyessä Revenion tulee onnistua laajentumisessa uusiin tuotteisiin, jotta osakkeen arvonnousu voi jatkua. Yhtiön kommenttien perusteella se kartoittaa aktiivisesti uusia kasvumahdollisuuksia silmäsairauksien alueelta yritysostojen tai orgaanisen kasvun keinoin.