Revenio Q3 torstaina: Takapakkia tulossa

Terveysteknologiayhtiö Revenio julkistaa Q3-raporttinsa torstaina noin kello 9.00. Odotamme yhtiön liikevaihdon laskeneen vertailukaudelta, kun kysyntä Revenion laitteille erityisesti optikkoliikkeissä on selvässä paineessa aiemman koronakiihdytyksen jälkeen. Laskevan liikevaihdon sekä kustannusinflaation kautta odotamme myös tuloksen heikkenevän selvästi vertailukauden vahvalta tasolta. Raportissa keskiössä ovat erityisesti näkymien kehitys eri sektoreilla sekä arviot heikomman markkinatilanteen kestosta sekä kuopan syvyydestä. Haemme erityisesti rakennuspalikoita ensi vuodelta odotettuun tuloskasvuun.

Odotamme raportoidun liikevaihdon laskeneen lievästi

Odotamme Revenion liikevaihdon laskeneen Q3:lla noin 3 % yhteensä 23,4 MEUR:oon. Laskun taustalla on kysynnän selkeä heikentyminen etenkin pääomasijoittajien omistuksissa olevissa optikkoketjuissa näiden vähentäessä merkittävästi investointejaan. Edellisvuosina Revenion liikevaihto oli koronapandemian kiihdyttämänä lennossa, ja vuoden 2022 liikevaihto oli noin 59 % korkeampi kuin vuonna 2020. Nyt edessä on krapula, joka Revenion kohdalla on oletettavasti enemmänkin normalisoituminen. Väliaikainen kysynnän heikentyminen johti Reveniolle poikkeukselliseen tulosvaroitukseen kesällä ja näillä näkymin tilanne säilyy haastavana vähintään loppuvuoden ajan. Vaikka iCare-silmänpainemittareiden volyymit lienevät laskussa, odotamme tältä puolelta vakaata kehitystä anturimyynnin ja HOME-tuoteperheen tukiessa kokonaisuutta. Sen sijaan viime vuosina kasvuajureina toimineiden kuvantamislaitteiden (erityisesti iCare DRS+ ja EIDON Ultra-Widefield) liikevaihdon odotamme laskeneen selvästi vertailukaudesta, koska näiden herkkyys esimerkiksi korkomuutoksiin on korkeampi (kalliimpia investointeja asiakkaille) ja jatkuvia elementtejä on vähemmän (anturit). Revenion liikevaihdosta lähes puolet tulee Yhdysvalloissa. Vaikka dollari on vahvistunut Q3:n aikana selvästi, Q3’22:n lopussa EUR/USD-suhde oli peräti alle pariteetin. Vuoden takaisesta dollari on siis heikentynyt selvästi, ja odotamme tästä ainakin lievää vastatuulta Revenion raportoituihin lukuihin.

Tuloksessa odotuksissa selvempi tasokorjaus

Odotamme Revenion Q3-liikevoiton olleen 5,6 MEUR (Q3’22: 7,7 MEUR), mikä tarkoittaisi noin 24 %:n liikevoittomarginaalia (Q3’23: 31,7 %). Odotamme siis merkittävää absoluuttisen tuloksen sekä suhteellisen kannattavuuden heikentymistä vertailukaudelta, missä taustalla on erityisesti liikevaihdon lasku ja kustannusinflaation jatkuminen. Yhtiöllä on korkeat bruttokatteet (yli 70 %), mitä kautta liikevaihdon lasku heijastuu suoraan myös kannattavuuteen. Kustannusinflaation ja yhtiön omien panostusten takia yhtiön kiinteissä kuluissa on käsityksemme mukaan edelleen nousupainetta. Markkinan hidastumisen myötä Revenio on todennäköisesti ottanut tarkemman linjan omiin kuluihinsa, mutta samalla hinnoitteluun on todennäköisesti kohdistunut lisäpaineita. Kasvuinvestointeja digitalisaatioon (ILLUME ja Oculo) on käsityksemme mukaan kuitenkin jatkettu normaalisti. Tuloksen osalta epävarmuutta aiheuttaa myynnin määrä Yhdysvalloissa kannattavuuden ollessa täällä vahvempi oman suoramyynnin vuoksi (parempi kate verrattuna jakelukanaviin). Siten dollarin heikentyminen vertailukaudesta aiheuttaa osaltaan painetta myös kannattavuuteen. Omat tulosennusteemme ovat Bloombergin konsensusennusteita alhaisempia.

Markkinanäkymät keskiössä

Odotamme Revenion toistavan kesällä tulosvaroituksen yhteydessä antamansa ohjeistuksensa, jossa yhtiö arvioi valuuttakurssioikaistun liikevaihdon kasvavan 1–5 % edellisvuoteen verrattuna ja kannattavuuden olevan hyvällä tasolla ilman kertaluontoisia eriä. Nykyiset ennusteemme odottavat raportoidun liikevaihdon laskevan kuluvana vuonna prosentin noin 96 MEUR:oon, missä näkyy odottamamme lievä vastatuuli Yhdysvaltain dollarista (ohjeistus on valuuttakurssioikaistu). Liikevoiton odotamme laskevan 24,3 MEUR:oon (2022: 29,7 MEUR), mikä tarkoittaisi hieman yli 25 %:n liikevoittomarginaalia. Tämän oletamme olevan edelleen ”hyvällä tasolla”, vaikka lasku edellisvuodesta on voimakas (2022 liikevoittomarginaali 30,6 %). Omat ennusteemme vuodelle 2023 ovat selvästi negatiivisempia kuin konsensusennuste, mikä asettaa huolia näkemyksemme päälle.

Revenion kesän tulosvaroituksen myötä yhtiön erinomaiseen sijoitustarinaan tuli lommo kasvun pysähtyessä kolmen poikkeuksellisen vahvojen kasvuvuosien jälkeen. Nykyisten arvioidemme mukaan markkinan hidastumisen kestää noin 12kk, mutta sekä kesto että syvyys ovat vielä arvoituksia. Tätä tilannetta pyrimme selvittämään eri sektoreiden osalta raportin yhteydessä. Tähän liittyy myös hinnoittelu, joka on käsityksemme mukaan yleisesti kiristynyt. Lisäksi mielenkiinnon kohteena on Kiinan terveydenhuoltosektorin heikko tilanne korruptioskandaalin keskellä, mutta tämän vaikutuksen Revenioon pitäisi olla maltillinen (Kiinan osuus liikevaihdosta on varsin pieni). Vaikka kasvu on heikkoa lyhyellä aikavälillä, yhtiön tai sen tuotteiden kilpailukyvyssä ei ole mielestämme havaittavissa oleellisia muutoksia. Markkinan äkkijarrutuksen jälkeen odotammekin yhtiön palaavan ensi vuonna aiemmalle trendikasvulle.