Revenio Q4 - voimakas tuloskasvu jatkuu

Toistamme Revenio Groupin lisää-suosituksen ja nostamme tavoitehintamme 40,0 euroon (aik. 38,0 EUR) heijastellen vahvaa Q4-tulosta ja kohonneita ennusteitamme. Yhtiön Q4-raportti tarjosi esimakua siitä, millaiseen tuloskuntoon (EBIT-% 40 %) kasvun jatkuessa päästään. Arvostamme Reveniossa yhtiön kykyä jauhaa vakaasti kasvavaa tulosta ja kassavirtaa sekä sitä, että vastaavan kehityksen jatkumiselle lähivuosina on verrattain hyvä näkyvyys. Samalla yhtiö rakentaa harkituilla investoinneilla edellytyksiä myös pitkän aikavälin kasvulle. Lähivuosien tuloskasvunäkymän ja osakkeen nykyisen arvostuksen (P/E 2018e: 29x, 2019e: 23x) perusteella osakkeessa on nousuvaraa.

Revenion Q4-liikevaihto kasvoi 15 % ja oli 7,6 MEUR ylittäen 11 %:n kasvuennusteemme. Valuuttaoikaistuna kasvu oli 21 %, mikä on erinomainen suoritus. Oikaistu liikevoitto oli 3,1 MEUR (Q4’16: 2,2 MEUR) eli jopa 40 % liikevoitosta ylittäen 2,7 MEUR:n ennusteemme. Yhtiön kustannukset ovat pysyneet vakaina, minkä vuoksi liikevaihdon kasvu on skaalautunut hyvin tulokseen. Yhtiö teki odotetusti Oscaren vähemmistöosuuden lunastuksen yhteydessä 1,3 MEUR:n alaskirjauksen Q4:lle, mikä rasitti raportoitua liikevoittoa ja sekoitti hieman tulosrivejä liikevoiton alapuolella.

Revenio jakaa viime vuodelta osinkona 0,78 euroa osakkeelta, mikä jäi 0,92 euron ennusteestamme. Yhtiön osingonjakosuhde painui siten alle viime vuosien 100 %:n tuntumassa olleen tason. Kuten ennakkokommentissamme totesimme, emme välttämättä ole pettyneitä, jos kassavirralle löytyy muitakin käyttökohteita kuin osinko. Osingon signaaliarvo ei siten ollut mielestämme negatiivinen, vaan se heijastelee yhtiön varautumista potentiaalisiin investointikohteisiin. Arvioimme yhtiön kartoittavan tuoteportfolion vahvistamista erityisesti ydinosaamisessaan silmäsairauksien alueella, missä yhtiöllä on valmiiksi vahva brändi, jakelukanava ja asiakaskunta.

Revenio arvioi näkymissään liikevaihdon kasvun jatkuvan vahvana ja kannattavuuden säilyvän hyvällä tasolla suhteellisesti nousevista kasvupanostuksista huolimatta. Ohjeistuksen sanamuodoista voi päätellä, että tämä vuosi jatkuu hyvin samalla uralla kuin edellinenkin. Näkyvyys Revenion kasvun jatkumiseen lähivuosille on parantunut, sillä HOME-tuote on edennyt odotetusti ja Icaren kasvu on säilynyt vahvalla tasolla. Yhtiön tuoteportfolioon tekemät vahvistukset (ic100 ja TonoVET Plus) sekä panostukset uusille markkinoille (kuten Kiina) kantavat nyt hyvin hedelmää. HOME-tuotteen osalta ylösajo näyttäisi etenevän odotustemme mukaisesti, eli olemme lyhyellä aikavälillä (12kk) varovaisen optimistisia ja pitkällä aikavälillä optimistisia. Siten emme näe syytä muuttaa näkemystämme, jonka mukaan Revenio jatkaa lähivuosina vahvaa liikevaihdon ja tuloksen kasvua (EPS-kasvu noin 30 % seuraavat 3 vuotta). Yhtiön kehitysaihioilla (Ventica, ihosyöpälaite) ei ole vielä olennaista painoarvoa ennusteissamme tai yhtiön arvonmuodostuksessa.

Revenion vahva tuloskasvu painaa yhtiön arvostuskertoimia nopeasti alaspäin. Tämän ja ensi vuoden P/E-luvut ovat 29x ja 23x sekä vastaavat EV/EBIT-luvut 22x ja 17x. Arvostuskertoimet painuvat ensi vuoteen katsottaessa jo vertailuryhmän tasolle ja näyttävät kohtalaisen houkuttelevilta tuloskasvunopeuden valossa.