Robit laaja raportti: Oikeat työkalut käyttöön

Nostamme Robitin osakkeen suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä) uudella 1,50 (aik. 1,40) euron tavoitehinnalla. Volyymikehitys pääasiakassektoreilla on lähivuosina vaatimatonta, mutta positiivista. Kannattavuuden parantamiseksi Robitilla on vahva lyhyen tähtäimen säästöohjelma sekä monia keskipitkän aikavälin positiivisia ajureita. Osakkeen arvostus on houkutteleva. Laaja raporttimme on luettavissa täältä.

Kohdemarkkinoiden volyymikasvu on hidasta, mutta hinnankorotukset tukevat euromääräistä nousua

Robitille keskeisten malmien louhintavolyymien painotettu markkinakasvu on +2 % p.a. vuosina 2023-2025. Kun tähän lisätään malmioiden köyhtymisen tuoma lisäkasvu, arvioimme kulutusosien markkinan tulevaksi volyymikasvuksi Robitin kaivosliiketoiminnassa +3 % p.a. Toisen tärkeän asiakassegmentin eli rakentamisen (maanrakentaminen, tunnelinporaus ja kaivonporaus) porakalustomarkkinan volyymikasvun painotettu keskiarvo on Robitin kohdemarkkinoilla vain ±0 % p.a. 2023-2025. Koko konsernin kohdemarkkinoiden volyymikasvun painotettu keskiarvo vuosille 2023-2025 on vain +2 % p.a. mutta heikon vertailuvuoden 2023 jälkeen kasvu kiihtyy +3 %:iin p.a. vuosille 2024-2026. Hinnankorotusten myötä kohdemarkkinan euromääräinen vuosikasvu koko ennustejaksolla (2023-2026) on +6 % p.a. Kasvusta inflaation osuus on siten suunnilleen puolet.

Vuoden 2023 notkahduksen jälkeen Robit kasvaa melko vauhdikkaasti

Robitin pitkän aikavälin 15 %:n vuotuinen orgaaninen kasvutavoite on vaativa. Kasvusta 50-60 % pitäisi tulla isoilta uusilta asiakkailta, joita tavoitellaan uusien jakelijoiden, maantieteellisen laajentumisen sekä RobitSave-auditointi-ohjelman avulla. Koska Venäjän poistuma leikkaa Robitin vuoden 2023 liikevaihdosta -9 %, jää kasvu vuosina 2023-2026 ennusteessamme matalaksi (CAGR = ±0 %). Pahin kasvukuoppa on kuitenkin takana ja vuosien 2024-2026 odotettu kasvu (CAGR) on jo +6 %. Ennuste perustuu Robitin globaalin markkinaosuuden säilymiseen noin 5 %:ssa sekä globaalin talouden ja etenkin rakennussektorin asteittaiseen toipumiseen H2’24:stä eteenpäin.

Operatiivinen vipu ja tuore säästöohjelma nostavat ennustevuosien marginaaleja

Robitin tavoite 13 %:n vertailukelpoisen EBITDA-marginaalin saavuttamiseksi on vaativa. Nykyinen kiinteä kulurakenne sallii vielä selvän liikevaihdon lisäkasvun ja operatiivinen vipu onkin yksi kannattavuusparannuksen mahdollistaja. Robit käynnisti Q1’23:lla säästöohjelman, jonka tavoittelemista 5 MEUR:n kulusäästöistä jopa 90 % (4,5 MEUR) on liiketulosvaikutteisia. Aikataulu on nopea, sillä säästöistä 2-3 MEUR arvioidaan toteutuvan jo vuonna 2023 ja tähän liittyen Perthin tehdas suljettiin Q3’23:lla. Sulkemisen säästötavoite on 2 MEUR. Ohjelman muut säästöt koostuvat pääosin henkilöstö- sekä materiaali- ja palvelukuluista Robitin muissa yksiköissä. Tulosennusteemme vuodelle 2023 on yhtiön ohjeistushaarukan puolivälissä ja liikevaihdon kasvu sekä säästötoimet johtavat vertailukelpoisen EBITDA-marginaalin nousuun 4,9 %:sta (2023e) 10,5 %:iin (2026e).

Osakkeen arvostus on muuttunut houkuttelevaksi

Robitin osake on laskenut kuluvana vuonna -52 % ilman, että pitkän aikavälin näkymät olisivat merkittävästi heikentyneet. Osakkeen riskikorjattu tuotto onkin nyt houkutteleva ja DCF-malli indikoi merkittävää (+36 %) nousuvaraa. Verrokkihinnoittelu on kuitenkin selvästi edullinen vasta 2025-kertoimilla ja tässä on huomioitava ennusteisiin liittyvä korostunut epävarmuus.