Robit Q1: Hinnoitteluun kaivattua ryhtiä

Robitin Q1-liikevaihto oli linjassa odotustemme kanssa, mutta kannattavuus petti ostohintojen inflaation myötä. Vuoden 2022 positiivinen markkinanäkymä ja yhtiön ohjeistus olivat ennallaan. Tulospettymyksen jälkeen olemme ottaneet aiempaa varovaisemman kannan edessä olevaan tulosparannustahtiin. Osakekurssin jo pudottua 32 % vuoden alusta ja arvostuskertoimien ollessa 2023:sta eteenpäin houkuttelevia, säilytämme lisää-suosituksemme. Isot ennusteleikkauksemme perustelevat tavoitehintamme alentamisen 3,20 (aik. 4,20) euroon.

Iso tulospettymys Q1:llä

Robitin Q1-liikevaihdon 14 %:n kasvu oli odotusten mukaista kaivospainotteisemman Top Hammerin 32 %:n v/v kasvun ansiosta ja Americas-alueen kysynnän vedettyä hyvin. Q1-kannattavuus oli heikko ja selvästi alle odotusten EBIT-marginaalin painuttua pakkaselle. Taustalla oli materiaalikulujen liikevaihto-osuuden nousu 4 %-yksiköllä eikä muutoksia ehditty vielä viedä omiin asiakashintoihin. Toinen tulosta painanut tekijä olivat edelleen korkeina pysyneet rahtihinnat, jotka leikkasivat EBITDA-marginaalista arviolta 2-3 %-yksikköä. Robitin liiketoiminnan rahavirta jatkui hivenen negatiivisena ja 33,0 MEUR:on nousseet korolliset nettovelat kohottivat gearingin 66 %:iin. Velanhoito-kykyä mittaava nettovelat / käyttökate-luku (4,8x) oli sekin nousussa kolmatta kvartaalia peräkkäin. Taseeseen liittyvät mahdolliset huolet poistuvat kuitenkin nopeasti, kun Robit pääsee jälleen positiiviselle tulosuralle.

Uusi hinnoittelumalli paljon vartijana

Robitin markkinakommentit olivat muuttuneet hieman aiempaa varovaisemmiksi kun riskit kysynnän alueelliselle heikkenemiselle ovat Ukrainan sodan ja voimakkaan kustannusinflaation myötä kasvaneet. Yleiskommentti markkinoista on kuitenkin edelleen positiivinen: kaivosteollisuuden kysyntää tukee vahva metallien hintojen kehitys ja rakennusteollisuuden kysyntää hyvä työtilanne Robitille tärkeillä markkina-alueilla. Markkinakommentti on linjassa mm. Sandvikin, Epirocin ja Metso Outotecin esittämien näkemysten kanssa. Robit toisti aiemman 2022-ohjeistuksensa liikevaihdon kasvusta ja euromääräisen vertailukelpoisen EBITDA:n paranemisesta vuodesta 2021. Tavoite on saavutettavissa, mutta ei ole aivan helppo. Lähiajan kannattavuudesta yhtiö toteaa, että valtaosa omien hinnankorotusten vaikutuksesta siirtyy Q2:lle. Robitissa on otettu käyttöön uudistettu hinnoittelumalli, jossa raaka-aineiden hintalisä saadaan nopeasti vietyä asiakashintoihin. Q1:n tulospettymyksen jälkeen olemme ottaneet selvästi aiempaa varovaisemman kannan odotettuun tulosparannustahtiin. Liikevaihtoennusteemme ovat muuttumattomat, mutta eksplisiittisellä ennustekaudella yhtiön tavoitteeksi asettama 13 %:n EBITDA-marginaali jää vielä melko kauas.

Arvostus kiinnostava pitkällä aikavälillä

Robitin osakkeen kokonaistuotto-odotus nousee yli 10 %:n tuottovaatimuksemme vasta vuoden 2024 kertoimilla. Tällä perusteella osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus on houkutteleva vain pitkällä aikajänteellä. Kerroin-pohjaisessa hinnoittelussa Robitille parhaiten soveltuva EV/EBITDA on vuoden 2023 kohdalla jo matala (6x) ja samalla 25 % diskontolla suhteessa verrokkien mediaaniin. Saman vuoden P/E-kertoimella (12x) diskontto on pienempi (-11 %). DCF-malli antaa Robitin osakkeen arvoksi nyt 3,3 euroa, johon on 19 %:n nousuvara. Potentiaali ei ole kovin merkittävä, mutta tulos on kuitenkin linjassa muiden mittareiden kanssa.