Robit Q1 perjantaina: Poraus ei suinkaan ole päättynyt

*Konsensuksessa 3 ennustetta

Odotukset Robitin Q1:n numeroista ovat melko alhaalla, mutta sekä kysyntä- että kannattavuusajureissa on positiivista virettä. Emme ole tässä vaiheessa tehneet muutoksia vuosien 2023-2025 ennustenumeroihin. Kurssilaskun jälkeen Robitin osakkeen arvostustaso on kuitenkin jälleen houkutteleva. Nostamme osakkeen suosituksen lisää-tasolle entisellä 2,50 euron tavoitehinnalla.

Q1-odotukset vaatimattomia

Robit julkistaa Q1-raporttinsa perjantaina 28.4. klo 11. Yhtiön markkinatilanne on Q1:llä jatkunut melko hyvänä. Kilpailijoista Sandvikin Mining & Rock Solutions –liiketoiminnan jälkimarkkinatilaukset kasvoivat Q1:llä orgaanisesti +15 % v/v. Sandvikin mukaan kysyntä on ollut erityisen vahvaa kaivostoiminnan kulutusosissa. Oma odotuksemme Robitin Q1-liikevaihdon kasvuksi on vaatimaton (+2 % v/), mikä johtuu yhtiön vaisusta tilauskertymästä Q4’22:lla. Myös rakentamisen laimea kehitys voi näkyä. Näkyvyys Robitin Q1-kannattavuuteen ei ole kovin hyvä. Yhtiö itse on puhunut vuoden 2023 tuloksen takapainotteisuudesta. Mielestämme merkkejä Robitin kannattavuuden positiivisesta käänteestä voi kuitenkin alkaa jo näkyä Q1:llä: 1) kuuma- ja kylmävalssatun teräksen markkinahinnat olivat Q1’23:lla -26…-30 %:n v/v laskussa jo kolmatta kvartaalia perättäin, minkä pitäisi helpottaa materiaalikulujen painetta; 2) Robitin rahtihinnoissa referenssinä käytettävä World container index oli Q4’22-Q1’23:lla -71…-79 %:n v/v laskussa ja 3) sähkön ja kaasun hintojen merkittävän laskun tulisi alkaa näkyä Robitin energiakuluissa. Odotuksemme Robitin EBITDA-marginaalin paranemisesta 5,4 %:iin (Q1’22 tot. 3,5 %) perustuu näihin tekijöihin.

Ei ennustemuutoksia, mutta ajurit ovat kohtuukunnossa

Australian hallituksen tuore Resources and Energy Quarterly –raportti nosti arviotaan keskeisten metallien kaivostuotannon vuosien 2023-2026 kasvuvauhdista +0,4…+1,1 %-yksiköllä verrattuna 3/2022-ennusteeseen. Kasvuvauhdit ovat nyt pääsääntöisesti +2…+4 %:n p.a. luokkaa. Kun tähän yhdistetään malmioiden köyhtymisestä seuraava lisäkasvu louhintamäärissä, on aiempi +4 % p.a. arviomme Robitin kaivospuolen kohdemarkkinan tulevaksi volyymikasvuksi edelleen validi. Robitin toisen tärkeän asiakassegmentin eli rakentamisen paras indikaattori on Pohjoismaiden infrarakentaminen, jonka volyymikasvuksi odotetaan tällä hetkellä +2 % v/v vuosina 2023-2024. Koko Robit-konsernin liikevaihdon kasvuodotuksemme (CAGR) ilman Venäjää vuosille 2023-2025 on edelleen +8 % p.a., josta kasvusta puolet tulee tehdyistä hinnankorotuksista. Odotamme myös edelleen Robitilta kohtuullista kannattavuusparannusta vuodesta 2022 (EBITDA-marg. 7,9 %) vuoteen 2025 (EBITDA-marg. 10,8 %). Ajureina ovat jo mainittujen materiaali-, energia- ja rahtikulujen osuuden pienentymisen lisäksi operatiivinen vipu, paraneva hinnoittelukäytäntö ja alemman kustannustason maiden kasvava hyödyntäminen.

Arvostus keikahti taas houkuttelevaksi

Robitin osakekurssi on laskenut -13 % helmikuisesta Q4-tulospäivityksestämme. Näemme osakkeessa jälleen kohtuullisesti nousupotentiaalia riskiä sietävälle sijoittajalle, jolla on halua ja kykyä katsoa yli aivan lähiaikojen vaatimattoman tuloskehityksen. Osakkeen odotettu kokonaistuotto pääsääntöisesti ylittää tuottovaatimuksen ja riskikorjattu tuotto on siten houkutteleva. Kerroinpohjaisessa hinnoittelussa Robitille soveltuu parhaiten EV/EBITDA, joka on vuoden 2023 ennusteilla -16 % ja vuoden 2024 ennusteilla jo -25 % diskontolla suhteessa verrokkien mediaaniin. DCF-mallin indikoima nousuvara on mukavat +37 %.