Robit Q4: Luvassa lisää kierroksia

Robitin Q4-luvuissa liikevaihto jäi odotuksistamme, liikevoitto oli linjassa mutta rahoituskulut ja verot ylittivät ennusteemme. 2024-ohjeistus oli lattea, mutta positiiviset kysyntä- ja kannattavuusajurit saivat meidät nostamaan ennusteitamme 2024-2025:lle. Osake on houkuttelevasti hinnoiteltu. Nostamme suosituksemme osta-tasolle (aik. lisää) ja tavoitehinnan 1,80 (aik. 1,50) euroon, kuvastaen ennustemuutoksiamme sekä Robitin riskiprofiilin laskua.

Q4:llä paljon hyviä ja pari huonompaa uutista

Robitin Q4-liikevaihto luisui selvästi odotuksia enemmän (-13 % v/v), vaikka kiinteillä valuutoilla pudotus olikin pienempi (-9 % v/v). Loppuasiakasryhmistä sekä kaivos- että rakennussektorin liikevaihdot laskivat. Kaivospuolen liikevaihtoa rasitti asiakkaiden ja jakelijoiden varastojen tyhjentäminen. Maantieteellisesti liikevaihto putosi kaikilla alueilla pois lukien Australasia (+25 % v/v), jossa on voitettu monia uusia kaivosasiakkuuksia. Q4:n vertailukelpoinen EBITDA-marginaali nousi 8,6 %:iin (Inderes ennuste: 8,1 %), vaikka liikevaihto jäi matalaksi. Säästöohjelman tulokset alkoivatkin toden teolla näkyä. Nettorahoituskulut olivat selvästi odotustamme suurempia, sillä Robitin rahoituskovenantin rikkoutuminen on nostanut väliaikaisesti mutta selvästi korkokustannuksia. Myös konsernin korkea verokirjaus (-0,76 MEUR kun tulos ennen veroja oli 0,43 MEUR) yllätti. Tärkein syy tähän oli yksittäisen lähdeverosaamisen alaskirjaus. Osinkoa ei odotetusti ehdotettu jaettavaksi.

Tukku positiivisia indikaatioita jatkosta

Robit ohjeistaa vuoden 2024 liikevaihdon ja euromääräisen vertailukelpoisen EBIT-kannattavuuden kasvavan vuoteen 2023 verrattuna. Ohjeistus on odotustemme mukainen, mutta hieman lattea vertailukohdan ollessa alhainen. Ohjeistus perustuu arviolle, että kaivosteollisuuden kysyntä pysyy hyvällä tasolla ja rakennusteollisuuden kysyntä kehittyy positiivisesti H2’24:llä. Etenkin kaivossektorilla Robitin kasvu vuonna 2024 perustuu kohdemarkkinan kasvua enemmän uusasiakashankintaan, josta on monia tuoreita näyttöjä Australiasta. Mukana on uusia asiakkuuksia, joista osassa toimitukset käynnistyvät vasta H1’24:llä. Robitin (infra)rakennusasiakkaiden projektiaktiivisuus on etenkin Pohjoismaissa kasvanut merkittävästi vuodenvaihteessa 2023-2024. Projektien myös uskotaan etenevän kuluvana vuonna ja ”näkymä on paljon parempi kuin 6 kk sitten”. Robit arvioi, että loput eli noin 2 MEUR yhtiön 5 MEUR:n säästöohjelmasta näkyy tuloslaskelmassa jo H1’24:llä. Vuosien 2024-2025 liikevaihtoennusteemme ovat ennallaan. Robitin hyvien näyttöjen myötä olemme nostaneet arviotamme säästöohjelman vaikutuksista käyttökatteeseen ja samalla leikanneet poistoennusteitamme Perthin tehtaan myynnin jälkeen. Vuosien 2024-2025 EBIT-marginaaliodotuksemme ovat nyt 4,7 % (aik. 4,0 %) sekä 6,3 % (5,9 %).

Arvostus saa veden kielelle

Robitin osakkeen kokonaistuotto-odotus on EV/EBITDA-kertoimella ja vuoden 2024 ennusteilla +35 % p.a. eli selvästi yli oman pääoman reilun 11 %:n p.a. tuottovaatimuksen. Vuoden 2025 ennusteilla, hyväksytyillä arvostuskertoimilla (P/E = 10x, EV/EBITDA = 6x ja EV/EBIT = 9x) ja noin +4 %:n p.a. odotetulla osinkotuotolla kokonaistuotto-odotus on +17…+23 % p.a. eli edelleen selvästi yli tuottovaatimuksen. Kokonaisuutena osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus on erittäin houkutteleva. Osake on vuoden 2024 P/E-, EV/EBIT- ja EV/EBITDA-kertoimilla arvostettu -8…-24 % diskontolle suhteessa verrokkeihin ja vuoden 2025 vastaavilla kertoimilla (8x, 8x ja 5x) diskontto levenee jo -27…-37 %:iin. Robitin osaketta voidaan siten pitää myös verrokkihinnoittelussa edullisena.