Rovio Q1: Q1-tulos oli sivuroolissa Segan ostotarjouksen vuoksi

Toistamme Rovion 9,25 euron tavoitehinnan ja vähennä-suosituksen. Segan tekemän ostotarjouksen vuoksi kasvun osalta hieman odotuksemme alittaneet ja tuloksen osalta ylittäneet Q1-luvut olivat enää toissijaisessa roolissa. Pidämme Segan tarjousta Rovion osakkeenomistajien kannalta hyvänä ja tarjouksen läpimenoa todennäköisenä. Rovio sopii strategisesti erittäin hyvin Segan portfolioon ja uskomme järjestelyn tarjoavan synergioita molemmille osapuolille. Pidämme kilpailevaa tarjousta tässä vaiheessa enää epätodennäköisenä, vaikka Rovion osakekurssi flirttailee lievästi tarjoushinnan yläpuolella.

AB Dream Blast kasvoi vahvasti, muut pelit odotetusti laskussa

Rovion Q1-liikevaihto laski 10,5 % 76,0 MEUR:oon alittaen hieman 77,6 MEUR:n ennusteemme. Vertailukelpoisin valuutoin liikevaihto laski 13,2 % vahvasta vertailukaudesta, johon ajoittui AB Journey -pelin julkaisu. Edelliseen neljännekseen nähden Rovion pelien bruttomyynti kasvoi 0,9 %, mikä oli linjassa USA:n mobiilipelimarkkinan kehityksen kanssa (+1,6 %). Kärkipeleistä AB2:n suoritus oli odotuksiamme pehmeämpi, mitä kuitenkin paikkasi AB Dream Blastin vahva veto (+68 %), jonka myötä pelin bruttomyynti (24,9 MEUR) kiilasi juuri ja juuri AB2:n edelle. Laskeneen liikevaihdon myötä oikaistu liikevoitto (Q1’23: 8,8 MEUR) oli odotetusti vertailukauteen nähden laskussa, mutta ylitti 7,5 MEUR:n ennusteemme. Oikaistu liikevoittomarginaali (Q1’23: 11,5 %) oli lähes vertailukauden tasolla, kun odotimme sen heikkenevän uusien pelistudioiden ja rekrytointien myötä.

Näkymissä ei muutoksia, ennusteet isossa kuvassa ennallaan

Rovio toisti odotetusti ohjeistuksensa, jossa se odottaa vertailukelpoisen liikevaihdon ja oikaistun liikevoiton olevan viime vuoden tasolla. Q2’23:n käyttäjähankinnan odotetaan olevan 27-32 % peliliikevaihdosta. Näkymissään Rovio näkee mobiilipelimarkkinalla jo pieniä tasoittumisen merkkejä vaikean viime vuoden jälkeen. Olemme tehneet raportin myötä muutoksia pelikohtaisissa ennusteissamme, mutta konsernitasolla ennusteet ovat käytännössä ennallaan. Odotamme Rovion liikevaihdon laskevan tänä vuonna 1,5 % ja oikaistun liikevoiton olevan 38,7 MEUR (12,4 % lv:sta).

Segan ostotarjous on hyvä Rovion osakkeenomistajille

Segan tekemällä 9,25 euron osakekohtaisella ostotarjouksella Rovion osakekannan arvoksi muodostuu noin 706 MEUR, joten yhtiön vahva nettokassa (2023e) huomioiden järjestelyn yritysarvo (EV) on ennusteellamme noin 523 MEUR. Tämä tarkoittaa kuluvan vuoden ennusteillamme noin 13,5x EV/EBIT-, 10x EV/EBITDA- ja 1,7x EV/S-kerrointa. Kertoimet ovat huomattavalla preemiolla mobiilipeliverrokkeihin nähden, joita mediaanitasolla hinnoitellaan tällä hetkellä matalalla, hieman yli 5x EBITDA-kertoimella. Rovion koko pörssitaipaleella yhtiön keskimääräinen EV/EBIT-kerroin on ollut hieman yli 10x tasolla ja viime vuosina selvästi tämän alapuolella. Siten myös yhtiön historialliseen arvostukseen nähden maksettavat kertoimet ovat selkeästi korkeampia. Olemme pitäneet Roviolle neutraalina arvostuksena noin 10x EBIT-kerrointa yhtiön vakaat tulosnäkymät huomioiden. Siten järjestelyssä maksettavat kertoimet ovat mielestämme lyhyellä tähtäimellä houkuttelevia Rovion osakkeenomistajille. Rovio toki investoi tällä hetkellä uusiin pelistudioihin ja kasvattaa samaan aikaan nykyisten kärkipeliensä tiimien kokoja. Näiden kasvuinvestointien onnistuessa yhtiön liikevaihdolla ja tuloksella olisi myös potentiaalia yltää selvästi nykyisiä ennusteitamme paremmalle tasolle. Tästä pidemmän aikavälin potentiaalista tarjoushinnalla saadaan mielestämme suhteellisen neutraali korvaus.