Ruotsalaiset vetivät pidemmän korren Wetteri Power -kaupassa

Liiketoimintakaupassa Wetteri myy nähdäksemme arvokkaimman osansa ostajalle edulliseen hintaan. Yleisesti kauppa laskee nähdäksemme Wetterin liikevaihdon ja tuloksen laatua korkean ja vakaan kannattavuuden omaavan Powerin poistuessa konsernista. Nähdäksemme rahoittajien painostus taseaseman vahvistamiseksi voi olla jokseenkin yllättävän kaupan taustalla. Haemme kauppaan lisänäkyvyyttä yhtiön Q3-tulosesityksestä kello 11.30 alkaen.

Persson Invest ostaa Wetteri Powerin 27 MEUR:lla…

Wetteri tiedotti eilen myyvänsä raskaaseen kalustoon keskittyvän tytäryhtiö Wetteri Powerin ruotsalaiselle Persson Invest AB:lle. Ostaja on perhetaustainen sijoitusyhtiö, jonka suurin segmentti keskittyy kuorma- ja linja-autojen myyntiin sekä huoltoon Ruotsissa ja Norjassa. Transaktion velaton kauppahinta asettuu 27 MEUR:oon, joka voi nousta tai laskea 5,5 MEUR:lla ostokohteen 2025 käyttökatteesta riippuen. Kaupan myötä Wetteri luopuu Volvo- ja Renault-kuorma-autojen myynnistä ja huollosta. Liiketoimintakauppa ei kata koko Wetterin raskaan kaluston liiketoimintaa ja yhtiö jatkaa käytettyjen kuorma-autojen huoltoa ja myyntiä, kuorma-autojen päällisrakenteiden valmistusta ja viiden muun raskaan kaluston brändin merkkihuoltoa. Wetterin Suvanto Trucksilta, Lahden Rekkapajalta ja Autotalo Hartikaiselta ostetut liiketoiminnat jäävät näin ollen osaksi Wetteriä. Wetteri Power ei ole käsityksemme mukaan ollut erityisen suuri toimija käytetyssä raskaassa kalustossa, mutta kauppa synnyttää Wetterille joka tapauksessa yhden uuden kilpailijan kyseiseen liiketoimintaan.

…, mikä vaikuttaa matalalta kauppahinnalta

Wetteri Power on 2022-2023 tehnyt noin 74-78 MEUR:n liikevaihtoa ja 3-4 %:n liiketulosmarginaalia. Wetteri-konserni on puolestaan tehnyt 0-1 %:n liiketulosmarginaalia, mikä jää selvästi tytäryhtiön varjoon. Luvut eivät ole suoraan verrannollisia konsernin lukujen ollessa IFRS-kirjanpidon mukaiset ja Powerin tunnuslukujen noudattaessa FAS:ia, mutta emme ole syyttä kutsuneet Poweria Wetterin kruunujalokiveksi. Ennakoiva ja jatkuvasti saatavilla oleva huolto on keskeinen osa Wetteri Powerin arvolupausta (rikkinäinen kalusto vähentää suoraan kuljettajan ajoa) ja luo hinnoitteluvoimaa pienempiin paikallisiin toimijoihin nähden, minkä seurauksena pidämme alalletulon kynnystä ja normalisoitua pääoman tuottoa korkeampana Raskaassa kalustossa kuin Wetterin muissa liiketoiminnoissa. Liiketoimintakaupan myötä Wetterin liiketoimintojen laatu ja suhteellinen kannattavuuspotentiaali heikkenee täten silmissämme.

27 MEUR:n peruskauppahinta hinnoittelee Poweria 0,37 kertaa yhtiön 2023 liikevaihdon ja 9,3 kertaa yhtiön 2023 liiketuloksen. Mielestämme kauppahinta on vaatimaton tytäryhtiön laatuun nähden ja suhtaudumme kauppaan alustavasti negatiivisesti Wetterin osakkeenomistajien kannalta. Arviomme mukaan Volvo- ja Renault-merkkiedustuksista luopuminen voi avata yhtiölle uusia kasvumahdollisuuksia muiden raskaan kaluston merkkien kanssa, mutta kyseisten mahdollisuuksien arvioiminen on vielä tässä vaiheessa haastavaa, ja niiden potentiaalin ulosmittaaminen vaatii joka tapauksessa aikaa.

Tarve rahoitukselle on voinut painostaa Wetterin epäedulliseen liiketoimintakauppaan

Olemme pitkään nostaneet esille Wetterin velkaisen taseen ja lainarahoituksen rikkoutuneet kovenanttiehdot osakkeen riskiprofiilia nostattavina tekijöinä. Nähdäksemme rahoittajien painostus taseen vahvistamiseksi voi olla tekijä, joka on ajanut konsernin luopumaan Wetteri Power -liiketoiminnastaan. Kaupan myötä Wetterin tase vahvistuu selvästi, eikä kovenanttiehtojen pitäisi enää aiheuttaa vastaavaa haastetta. Kolikon kääntöpuolena kauppa heikentää liiketoiminnan generoimaa rahavirtaa, joka on keskeisessä roolissa pidemmän aikavälin kasvun mahdollistamiseksi.