Mandatum irtoaa Sammosta virallisesti 2.10. Mandatumin kaupankäynnin alkaessa. Käymme oheisessa kommentissa läpi järjestelyn pääkohtia sekä sen vaikutuksia ennusteisiimme ja Sammon arvostukseen. Tulemme päivittämään näkemyksemme Sammosta maanantaina järjestelyn toteutuessa. Kesällä julkaisemamme laaja raportti Sammosta on edelleen ajankohtainen (luettavissa täältä) ja raportissa on käsitelty laajasti myös nyt toteutuvaa järjestelyä sekä Mandatumia.

Järjestely on hyvä molemmille osapuolille

Jakautumisessa Sammon omistajat saavat Mandatumin osakkeita nykyisen omistuksen suhteessa. Järjestely on sijoittajille veroneutraali ja mielestämme se on fiksu tapa toteuttaa jakautuminen, kun kumpikaan osapuoli ei tarvitse uutta pääomaa. Syyt jakautumisen taustalla ovat ilmeiset. Sampo haluaa olla täysiverinen vahinkovakuutusyhtiö ja Mandatum sopii tähän pakettiin huonosti. Mandatum sitoo selvästi vahinkovakuutustoiminta enemmän pääomia ja sen tuloksen volatiliteetti on myös korkeampi. Mandatumista irtaantumisen jälkeen Sampo pystyy edelleen tehostamaan pääomiensa käyttöä ja matalamman tulosvolatiliteetin pitäisi tukea yhtiön arvostuskertoimia.

Mandatumin osalta päätös on mielestämme erittäin hyvä. Mandatumilla on kiinnostavia kasvumahdollisuuksia Suomen varainhoitokentässä, mutta esimerkiksi isommat epäorgaaniset liikkeet eivät ole olleet mahdollisia Sammon alaisuudessa konsernin strategian keskittyessä vahinkovakuuttamiseen. Itsenäisenä yhtiönä Mandatum pystyykin hakemaan aiempaa vauhdikkaampaa kasvua ja yhtiön laatu tulee paremmin esiin itsenäisenä yhtiönä. Mandatumin toissaviikon sijoittajatilaisuus on katsottavissa täältä.

Mandatumin osuus Sammon tuloksesta on hieman yli 10 %

Mandatumin osuus Sammon tuloksesta on 2023–2025 ennusteillamme keskimäärin hieman yli 10 %. Sammon tulosennusteet tulevat luonnollisesti laskemaan tämän verran ensi maanantaina jakautumisen yhteydessä. Huomautamme, että vuoden alusta alkaen Mandatum on näkynyt Sammon tuloksessa enää osakekohtaisessa tuloksessa, kun se on luokiteltu myytävissä olevaksi toiminnoksi. Osingon osalta Sampo on jo aiemmin kommunikoinut, että 2022 osingosta 0,30 euroa tuli Mandatumilta ja näin ollen 2022 Sammon perusosinko ilman Mandatumia olisi ollut 1,50 euroa. Tämä on taso mitä Sampo lähtee jatkossa kasvattamaan ja osinkoennusteemme tulevat laskemaan 0,30 eurolla per vuosi. Sammon lisäosinkoennusteisiimme Mandatumin irtaantumisella ei ole vaikutusta.

Mandatumin osuus Sammon osien summasta noin 10 %

Olemme kesällä julkaisemassamme laajassa raportissa arvottaneet Mandatumin noin 2,3 miljardiin euroon. Tämä taso on myös suunnilleen linjassa muiden näkemiemme analyytikkoarvioiden kanssa ja odotammekin Mandatumin markkina-arvon asettuvan tälle pallokentälle. Osakekohtaisena hintana 2,3 miljardin hintalappu tarkoittaa noin 4,6 euroa per osake ja osakkeen hinnan tulisikin asettua 4–5 euron välille. Huomautamme, että Mandatumin osakevaihto tulee todennäköisesti olemaan ensimmäisinä päivinä hyvin vilkasta johtuen omistajakunnassa tapahtuvasta rotaatiosta (mm. indeksirahastot joutuvat myymään osakkeensa) ja tämä saattaa heiluttaa kurssia merkittävästi. Sammon osien summamme tulee myös laskemaan 2,3 miljardilla eurolla edellyttäen, että muiden osien arvot pysyvät ennallaan.