Sampo ja Topdanmark tiedottivat yhdistymisaikeista

Sampo tiedotti aamulla, että se on allekirjoittanut yhdistymissopimuksen Topdanmarkin kanssa. Tämän mukaisesti Sampo tulee tekemään vaihtotarjouksen kaikista Topdanmarkin ulkona olevista osakkeista. Järjestely vahvistaisi toteutuessaan Sammon asemaa Pohjoismaiden johtavana vahinkovakuuttajana ja nostaisi sen markkinaosuuden noin 20 %:iin. Topdanmarkin vahinkovakuutusliiketoiminnot on tarkoitus yhdistää osaksi Ifin pohjoismaista organisaatiota. Synergioiden odotetaan parantavan Sammon osakekohtaista tulosta 6 % vuoden 2025 konsensusennusteeseen nähden.

Arvioitu synergiapotentiaali on korkea

Järjestelyssä Topdanmarkin osakkeenomistajat saavat 1,25 uutta Sammon A-osaketta jokaista omistamaansa Topdanmarkin osaketta kohden. Osakekohtaiseksi arvoksi tulee siten 366,38 DKK ja koko osakekannan arvoksi 33 mrd. Tanskan kruunua, mikä tarkoittaa noin 27 %:n preemiota perjantain päätöskurssiin. Tämä vastasi suunnilleen omia arvioitamme mahdollisen ostotarjouksen hinnoittelusta.

Vuoden 2025 tulosennusteilla kauppa on P/E-kertoimella 22,2x, mikä on varsin korkea taso. Sammon johto kuitenkin odottaa yhdistymisestä saatavan synergiaetuja noin 95 MEUR, joka huomioiden P/E-kerroin painuisi jo 13x tasolle. Tämä olisi jo varsin hyvä hinta, joka myös Sammon osakkeenomistajien kannalta loisi alustavan arviomme mukaan omistaja-arvoa. Näin ollen järjestelyn arvonluonti nojaa puhtaasti synergiaetujen toteutumiseen.

Synergiapotentiaali vaikuttaa joka tapauksessa ensikatsomalta jonkin verran omia arvioitamme korkeammilta, ja vastaa omaa hahmotelmaamme positiivisesta skenaariosta. Keskeiset synergialähteet ovat kulusynergiat (65 MEUR), joita saadaan mm. IT-järjestelmien optimoinnista sekä eri operatiivisten toimintojen yhtenäistämisestä. Loput synergiapotentiaalista (30 MEUR) Sampo odottaa saavuttavansa tuottojen kautta muun muassa paremman hinnoittelun ja digitaalisten myyntikanavien kautta. Kertaluonteisten integraatiokustannusten arvioidaan olevan noin 150 MEUR.

Luvassa myös uusi omien osakkeiden osto-ohjelma

Samalla Sampo julkisti 800 MEUR:n omien osakkeiden osto-ohjelman, jolla se vähentää yhdistymisestä johtuvan osakemäärän kasvun laimennusvaikutusta sen osakekantaan. Osa varoista voidaan käyttää Topdanmarkin vähemmistöosuuksien lunastamiseen.

Vakavaraisuuden osalta Sampo arvioi, että yhdistymisen ja omien osakkeiden osto-ohjelman jälkeen sen Solvenssi II -vakavaraisuus on noin 171 %, mikä on konsernin tavoitetason mukainen (150–190). Näin ollen taseen ylimääräiset pääomat olisi suurilta osin tällä haavaa purettu, ja voitonjako perustuisi jatkossa vahvasti operatiiviseen tuloskehitykseen. Taseen käytön optimointiin tähtäävistä toimista on vielä kesken PE-sijoituksista irtaantuminen.

Järjestelyn hyödyt ovat selkeät

Pidämme järjestelyä perusteltuna, sillä se mahdollistaa reilut synergiaedut sekä vahvistaa Sammon asemaa Pohjoismaiden johtavana vahinkovakuuttajana. Järjestely ei tullut meille täytenä yllätyksenä, vaan olimme odottaneet Sammon hankkivan loput Topdanmarkin osakkeet jollain aikavälillä. Suunnitellun yhdistymisen jälkeen konsernin sijoitustarina olisi hyvin selkeä, sillä järkeviä ja merkittävän kokoisia yritysjärjestelykohteita ei pohjoismaisella vahinkovakuutusmarkkinalla käytännössä ole tarjolla. Jatkossa Sampo keskittyy strategiansa mukaisesti puhtaasti vahinkovakuuttamiseen, jossa sen kilpailuasema on hyvin vahva. Tästä kertovat Sammon ja Topdanmarkin liiketoimintojen korkea historiallinen oman pääoman tuotto.

Järjestelyn toteutuminen vaatii, että Sampo saa omistukseensa vähintään 90 % Topdanmarkin ulkona olevista osakkeista, ja että Sammon osakkeenomistajat hyväksyvät annettavan osakevastikkeen. Pidämme tässä vaiheessa yhdistymisen toteutumista todennäköisenä, sillä kummankin yhtiön hallitukset suosittelevat sen hyväksymistä. Tarjousajan odotetaan alkavan heinä-/elokuussa ja tarjouksen toteutumisen odotetaan tapahtuvan syyskuun 2024 aikana.