Sampo päivitys - vakaa osinkovirta ja yritysjärjestelyoptio kiinnostavat

Toistamme Sammon 46,0 euron tavoitehintamme ja säilytämme lisää-suosituksemme ennallaan. Osakkeen tuotto-odotus on vahvan osingon sekä vakaiden osingonkasvunäkymien myötä edelleen hyvällä tasolla ja yritysjärjestelykortti tarjoaa sijoittajille ilmaisen option.

• Sammon lähivuosien näkymät ovat vakaat. Yhtiön tulos tulee arviomme mukaan laskemaan kuluvana vuonna hieman (2017e EPS: 2,73 euroa) johtuen laskevista sijoitustuotoista (Mandatum, If ja emoyhtiö) sekä Nordean poikkeuksellisen hyvästä vertailukaudesta. Olosuhteisiin nähden tulos on kuitenkin erittäin vahva ja arviomme mukaan se kääntyy jälleen kasvuun 2018 alkaen Nordean tuloksen parantuessa. Merkittävää tuloskasvua ei kuitenkaan ole näkypiirissä ennen korkojen nousua, Nordean IT-hankkeen onnistunutta päättymistä (vuosikymmenen lopulla) tai yritysjärjestelyjä.

• Vaikka tuloskasvunäkymät ovatkin varsin maltilliset, on yhtiöllä hyvät edellytykset pitää kassavirta kasvussa lähivuosina. Kassavirtaa tukee Nordean varovaisesti kasvava osinko sekä Topdanmarkin osingonjaon aloittaminen. Kasvavan kassavirran ansiosta Sampo kykenee säilyttämään osinkonsa kasvu-uralla lähivuosina ja ennustamme osingon nousevan noin 4-5 %:lla vuodessa lähivuosina. Yhtiön tase on edelleen selvästi ylikapitalisoitunut ja johto on jo aiemmin kertonut olevansa valmis käyttämään tasetta osingon kasvu-uralla säilyttämiseksi. Näin ollen osingonkasvuun liittyvä riski on erittäin pieni ja uskomme osingon pysyvän varovaisessa kasvussa myös heikommassa markkinassa.

• Sammon tuloskone on tällä hetkellä erinomaisessa kunnossa ja näkemyksemme mukaan yhtiön tuloksen siirtyminen seuraavalle tasolle vaatisi onnistuneita yritysjärjestelyitä. Yhtiö on kuluneen vuoden aikana aktivoinut selvästi yritysjärjestelyissä, joista osoituksena mm. Topdanmarkista tehty ostotarjous ja keskustelut Nordean ja ABN Amron fuusiosta. Topdanmarkin tapauksessa kyse on puhtaasti ajoituksesta ja odotamme Sammon hankkivan koko Topdanmarkin omistukseensa muutaman vuoden tähtäimellä. Topdanmarkin hankinta nostaisi yhtiön osingonmaksukapasiteettia noin 0,15-0,20 eurolla per osake. Nordean osalta uskomme, että Sampo tutkii aktiivisesti mahdollisuuksia yritysjärjestelyille ja Nordean suhteellisen korkea markkina-arvo tekee sen osakkeesta houkuttelevan kauppavaluutan. Suuremman kokoluokan yritysjärjestelyt (esim. ABN Amro) tarjoaisivat merkittävää synergiapotentiaalia ja todennäköisesti mahdollistaisivat myös ylimääräisen pääoman vapauttamista. Sammon erinomainen track-record yritysjärjestelyistä huomioiden suhtaudumme yritysjärjestelyoptioon positiivisesti.

• Sammon osake on tällä hetkellä hinnoiteltu noin 10 %:n preemiolla sen osien summaan (arviomme mukaan noin 40e/osake). Yli 5 %:n tasaisesti kasvava osinkotuotto pitää osakkeen tuotto-odotuksen edelleen kohtuullisella noin 8 %:n tasolla ja osien summa rajaa osakkeen laskuvaraa selvästi. Pidämmekin osakkeen tuotto/riski-suhdetta edelleen positiivisena ja jälleen pöydälle noussut yritysjärjestelykortti tarjoaa sijoittajille ilmaisen ja arvoltaan selvästi positiivisen option.