Sampo Q1 - osinkonäkymät aiempaa myönteisemmät

Tarkistamme Sammon tavoitehinnan 47,0 euroon (aik. 46,0 euroa) lievästi kohonneiden ennusteidemme myötä. Pidämme osakkeen kasvavaan osinkoon nojaavaa tuotto-odotusta edelleen houkuttelevana suhteessa osakkeen matalaan riskitasoon ja toistamme lisää-suosituksemme.

Sammon Q1-raportti oli pitkälti linjassa markkinaodotusten kanssa. Voitto ennen veroja oli 430 MEUR ylittäen konsensuksen 416 MEUR:n ennusteen 3 %:lla. Tulosylityksen taustalla olivat Topdanmarkin odotuksia suurempi tulososuus sekä konsernin vahvat sijoitustuotot (17 MEUR vs. 8 MEUR). If:n tulos oli odotetusti erinomainen ja vahva vakuutustekninen tulos yhdessä elpyneiden sijoitustuottojen kanssa nostivat vertailukelpoista tulosta edellisvuodesta. Konsernin 0,68 euron EPS ylitti lopulta markkinan 0,65 euron odotuksen 5 %:lla.

Sampo tarkensi odotetusti If:n yhdistetyn kulusuhteen ennustetta alaspäin ja odottaa sen nyt olevan 87-90 % (aik. kirkkaasti alle 95 %). Näkymissä ei ole tapahtunut muutoksia ja lähivuosien tulosnäkymät ovat vakaat. Yhtiöllä on mielestämme hyvät edellytykset säilyttää tuloksensa lähellä viimevuosien hyvää tasoa (1700-1900 MEUR), kun operatiiviset tehokkuusparannukset (Nordea & If) kompensoivat laskevia korkotuottoja. Tulosennusteemme ovat nousseet noin prosentilla johtuen yhteistileillä olevien osakkeiden mitätöintipäätöksestä yhtiökokouksessa.

Olemme nostaneet lähivuosien osinkoennusteitamme 2 %:lla ja odotamme nyt vuosien 2017 ja 2018 osinkojen olevan 2,45 (aik. 2,40) ja 2,55 (aik. 2,50) euroa per osake. Yhtiöllä on mielestämme hyvät edellytykset pitää osinko kasvussa lähivuosina ja keskeiset ajurit osingon kasvun taustalla ovat Nordean kasvava osinko sekä Topdanmarkin osinkovirta ja kasvava omistusosuus. Lisäksi Danskelle myytävän vakuutuskannan myyntivoitto, Nordean mahdollinen pääkonttorin siirto sekä ylikapitalisoitunut tase tarjoavat ylimääräistä osingonmaksukapasiteettia. Kokonaisuutena näemmekin aiempaa suuremman mahdollisuuden positiiviseen osinkoyllätykseen lähivuosina ja olemme osinkoennusteissamme hieman konsensuksen yläpuolella.

Olemme nostaneet arviotamme Sammon osien summasta johtuen Nordean kohonneesta kurssista ja Topdanmarkin nousseesta omistusosuudesta. Arviomme osien summasta on nyt 42,0 euroa (aik. 40,0 euroa) ja osaketta hinnoitellaan tällä hetkellä noin 10 %:n preemiolla suhteessa tähän. Pidämme 10 %:n preemiota kohtuullisena ja emme näe siinä oleellista nousuvaraa. Yhtiön tuotto nojaakin lähes täysin osinkoon (2017e: 5,4 %) sekä osingon kasvuun (2016-2020e CAGR-% 4,8 %). Pidämme osinkotasoa ja osingonkasvunäkymiä edelleen varsin houkuttelevina, kun huomioidaan yhtiön poikkeuksellisen maltillinen riskiprofiili. Sammossa sijoittaja saa myös mukana ilmaisen yritysjärjestelyoption joka on arvoltaan selvästi positiivinen.