Sampo Q1: Sääolot rasittivat odotetusti kannattavuutta

Sijoitustuotot siivittivät Sammon tuloksen yli odotusten ja kompensoivat kvartaalin haasteellisten sääolojen vaikutusta vakuutustoiminnan tulokseen. Ennustemuutokset ovat kuitenkin jääneet lähivuosien osalta varsin maltillisiksi kvartaaliraportin jäljiltä ja odotamme edelleen Sammolta vakaata tuloskasvua. Näemme osakkeen oikein hinnoiteltuna useasta eri kulmasta tarkasteltuna ja pidämme siten riski-tuottosuhdetta neutraalina. Toistamme vähennä-suosituksen ja tarkennamme tavoitehintaamme 39,0 euroon osakkeelta (aik. 40,0e).

Sijoitustuotot kompensoivat kvartaalin vaikeita sääoloja

Sammon Q1-tulos oli odotuksiamme parempi. Ennusteylitys selittyy kuitenkin pääosin emoyhtiön sijoitustuotoilla, joita kirjattiin Nexi-omistuksen arvonnoususta. Vakuutustoiminnan kannattavuus puolestaan kärsi hieman odotuksiamme enemmän kvartaalin heikoista sääoloista, mutta tämä kompensoitiin hyvillä sijoitustuotoilla. Kokonaisuudessaan Sammon konsernitason tulos ennen veroja oli 465 MEUR, joka ylitti sekä meidän että konsensuksen ennusteen.

Q1-raportin yhteydessä Sampo tarkensi kuluvan vuoden kannattavuusohjeistustaan. Sampo odottaa nyt sen vuoden 2024 yhdistetyn kulusuhteen olevan 83–85 %, kun aiemmin näkymät viitoittivat alle 85 %:n yhdistettyä kulusuhdetta. Näin ollen kyseessä ei ollut varsinaisesti ohjeistuksen lasku eikä nosto. Omat ennusteemme odottavat kuluvalle vuodelle 84,2 %:n yhdistettyä kulusuhdetta.

Näkemyksemme konsernin normaalista tuloskunnosta on ennallaan

Kuluvan vuoden ennusteemme tulokseksi ennen veroja nousi noin 6 %. Valtaosa tästä selittyy alkuvuoden odotuksia paremmilla sijoitustuotoilla, sillä operatiivisen puolen ennustemuutokset jäivät kokonaisuuden kannalta maltillisiksi. Lähivuosien ennusteemme pysyivät puolestaan varsin muuttumattomina. Olemme kuitenkin tarkistaneet hieman alaspäin Ifin pitkän aikavälin sijoitustuottojen ennustettamme odotuksissa olevan korkotason laskun mukana.

Näkemyksemme Sammon tuloskunnosta on pysynyt ennallaan ja arviomme mukaan yhtiön normaali tuloskunto on nykyrakenteella noin 2,5 euroa per osake. Tästä tuloksen tulisi kasvaa vakaasti operatiivisen tuloskasvun sekä omien osakkeiden ostojen vetämänä, mutta suurempia tasokorjauksia ei ole syytä odottaa liiketoimintojen nykyinen erinomainen tuloskunto huomioiden.

Nykykurssi ei ole vielä houkutteleva

Keskitymme arvomäärityksessämme etenkin osinkomalliin, sillä liiketoiminnan investointitarpeet ovat pienet ja Sampo kykenee jakamaan valtaosan tuloksestaan omistajilleen. Näkemyksemme yhtiön arvosta on pysynyt lähes ennallaan, mutta aavistuksen laskeneita pitkän aikavälin sijoitustuottojen ennusteitamme mukaillen tarkastamme tavoitehintamme 39 euroon (aik. 40e). Sammon arvo saa tukea matalasta investointiasteesta ja maltillisesta riskitasosta. Kypsällä toimialalla kasvumahdollisuudet ovat puolestaan rajalliset, mikä laskee hyväksyttyä arvostustasoa. Meidän onkin hankala nähdä arvostuksella tilaa liikkua olennaisesti ylöspäin etenkin, kun kohonnut korkotaso on laskenut koko sektorin sekä pörssin arvostustasoja. Verrokkianalyysi sekä absoluuttiset kertoimet tukevat nykyistä arvonmääritystämme, joten näkemyksemme mukaan tuotto-odotus nojaa pääosin osinkoihin. Emme pidä tätä riittävänä korvauksena, joten tuotto-riskisuhde ei nykytasolla ole houkutteleva.