Sampo Q3 - osinkonäkymät edelleen vahvat

Toistamme Sammon 47,0 euron tavoitehintamme ja lisää-suosituksemme. Ennusteissamme ei ole tapahtunut oleellisia muutoksia Q3-raportin jälkeen ja ennustamme edelleen vakaata tulosta ja kasvavaa osinkovirtaa. Yhtiön vahva yli 5 %:n kasvava osinkotuotto ja osakkeen poikkeuksellisen matala riskitaso tarjoavat mielestämme edelleen houkuttelevaa riski-/tuottosuhdetta.

Sammon Q3-tulos oli odotuksiemme mukaisesti vahva. Yhtiön oikaistu voitto ennen veroja oli 475 MEUR ennusteemme ollessa 468 MEUR. Tulos kasvoi vertailukaudesta (Q3’16: 452 MEUR) pääasiassa Topdanmarkin sekä Mandatumin ansiosta. Yhtiö kirjasi katsauskaudella aiemmin ilmoitetun mukaisesti ylös Topdanmarkin osakkeiden arvoa ja tästä syntyi kertaluontoinen 706 MEUR:n tulo. Oikaistu osakekohtainen tulos oli lopulta 0,74 euroa ylittäen ennusteet kolmella sentillä.

If:n tulos oli hieman odotuksia heikompi johtuen odotettua matalammista sijoitustuotoista (45 MEUR vs. 55 MEUR), mutta vakuutusteknisesti tulos oli jälleen erinomainen yhdistetyn kulusuhteen ollessa 84,8 % (ennuste 85,0 %). Sampo tarkisti odotetusti myös yhdistetyn kulusuhteen haarukkaansa alaspäin ja odottaa sen nyt olevan 85-87 % koko vuoden osalta. Sampo sai katsauskaudella Mandatumilta ylimääräisen 150 MEUR:n osingon ja kertoi samalla jakavansa If:stä joulukuussa 620 MEUR:n osingon (2016: 600 MEUR). Johdon kommenttien perusteella Mandatumin ylimääräinen osinko on kertaluontoinen, mutta If:n osinkoa pitää katsoa pysyvänä korotuksena.

Olemme tehneet lähivuosien ennusteisiimme vain kosmeettisia muutoksia Q3-raportin jälkeen. Odotamme yhtiön tulostason säilyvän vakaana noin 1900 MEUR:ssa Nordean muutosohjelman ollessa edelleen kesken ja sijoitustuottojen laskiessa If:ssä ja Mandatumissa. Osinkovirta pysyy kuitenkin kasvussa Topdanmarkin osingonjaon alkamisen ja muiden tulosyksiköiden lievän osingon kasvun myötä. Lisäksi konsernilla on mahdollisuus tukea osinkoa väliaikaisesti oman ylikapitalisoituneen taseensa turvin. Olemme pitäneet osinkoennusteemme ennallaan ja ennustamme 2,45 ja 2,55 euron osinkoa kahdelta seuraavalta vuodelta. Yhtiön kassavirta on 2017 osalta osinkoennustettamme suurempi johtuen Mandatumin lisäosingosta. Uskomme yhtiön kuitenkin haluavan säilyttää liikkumavaraa osingon pitämiseksi kasvussa myös tulevina vuosina.

Arviomme mukaan Sammon osien summa on tällä hetkellä noin 42,0 euroa ja osaketta hinnoitellaan tällä hetkellä noin 10 %:n preemiolla suhteessa tähän. Pidämme 10 %:n preemiota kohtuullisena ja emme näe siinä oleellista nousuvaraa. Yhtiön hinnoittelu on myös linjassa verrokkiryhmän kanssa, joka tukee näkemystämme oikein hinnoittelusta. Osakkeen tuotto nojaakin lähes täysin osinkoon (2017e: 5,4 %) sekä osingonkasvuun (2016-2020e CAGR-% 4,8 %). Pidämme osinkotasoa ja osingonkasvunäkymiä edelleen varsin houkuttelevina, kun huomioidaan yhtiön poikkeuksellisen maltillinen riskiprofiili. Sammossa sijoittaja saa myös mukana yritysjärjestelyoption, joka on arvoltaan positiivinen.