Sampo Q4: Erinomaista suorittamista

Q4-raportti oli erittäin hyvä ja sijoitustuotot siivittivät konsernin selvään tulosylitykseen. Ennustemuutokset ovat jääneet kuitenkin marginaalisiksi ja odotamme edelleen Sammolta vakaata tuloskasvua. Näemme osakkeen oikein hinnoiteltuna useasta eri kulmasta tarkasteltuna ja pidämme riski/tuotto-suhdetta neutraalina. Lievästi kohonnutta osien summaa heijastellen tarkistamme tavoitehintamme 40 euroon (aik. 39e) ja toistamme vähennä-suosituksen.

Erinomainen Q4-raportti

Sammon Q4-tulos oli erittäin hyvä ja markkinaodotuksia parempi. Raportoidun tuloksen jääminen odotuksista selittyy puhtaasti kirjanpitoteknisellä erällä ja tämä huomioiden oli tulos selvästi odotuksia vahvempi. Tulosylityksen taustalla olivat sijoitustuotot, jotka olivat Ifissä ja Hastingissä merkittävästi odotettua korkeammat. Ifin operatiivinen suoritus oli jälleen erinomainen ja yhtiö jatkoi hyvää kasvuaan erinomaisella kannattavuudella. Myös markkinatilanne Pohjoismaissa vaikuttaa säilyneen seesteisenä. Hastings paransi suoritustaan ja sen näkymä on selvästi vuodentakaista parempi. Odotuksiemme vastaisesti Sampo ei ostanut Topdanmarkin osakkeita Q4:llä ja talousjohtaja kommentoi tätä tuloshaastattelussamme. Sampo ehdotti odotetusti 1,6 euron perusosinkoa sekä 0,20 euron lisäosinkoa. Lisäosingon jääminen 0,50e ennusteestamme ei ollut suuri yllätys, sillä odotimme yhtiön avaavan laajemmin lähivuosien voitonjakotavoitteitaan maaliskuun pääomamarkkinapäivällä. Sampo ei yllättäen antanut ohjeistusta, vaan se tulee palaamaan siihen sekä taloudellisiin tavoitteisiin CMD:llä maaliskuun alussa.

Ennusteissa vain hienosäätöä, vakaa tuloskehitys jatkuu

Vaikka Q4-tulos ylittikin ennusteemme reippaasti ovat ennustemuutokset jääneet marginaalisiksi, sillä ylitys tuli sijoitustuotoista, mikä ei johtanut kohonneisiin tulosennusteisiin. Arvioimme Sammon normaalin tulostason olevan 2,2–2,5e/osake. Ottaen huomioon liiketoimintojen hurja tuloskunto ei tähän tasoon ole syytä olettaa suurempia tasokorjauksia, vaan osakekohtainen tulos kasvaa vakaasti vahinkovakuutuksen vahvan suorittamisen sekä omien osakkeiden ostojen tukemana. Keskeinen ennusteriski liittyy tuloksen jakauman heikentymiseen, sillä kasvavat sijoitustuotot nostavat riskiä kilpailupaineen kiristymisestä, mikä vaikuttaisi negatiivisesti vakuutuspalvelutulokseen. Sammolla on edelleen taseessaan ylimääräistä pääomaa 2–3 euroa/osake, joka on valtaosin kiinni PE-sijoituksissa. Jakautumisen jälkeen Sammolla voisi mielestämme olla mahdollisuus keventää vakavaraisuuspuskureita ja lopullinen ylimääräisen pääoman määrä voi vielä nousta nykyisestä, mikäli Ruotsin finanssivalvoja hyväksyy Sammon hakemuksen vakavaraisuuslaskennan muutoksesta. Odotamme Sammon tarkentavan voitonjakopolitiikkaansa maaliskuun CMD:llä emmekä yllättyisi, mikäli CMD:llä kerrottaisi uudesta omien osakkeiden takaisinosto-ohjelmasta. Olemme tehneet hienosäätöä ylimääräisen voitonjaon ennusteisiimme ja odotamme ylimääräisen voitonjaon jatkuvan nyt myös vuodelle 2025 (aik. vain 2023–2024).

Osake on oikein hinnoiteltu

Olemme arvioineet Sammon käypää arvoa osien summan, suhteellisen ja absoluuttisen arvostuksen sekä osinkovirtamallin kautta. Mandatumin irtaantumisen myötä on verrokkipohjainen arvostus aiempaa mielekkäämpi tapa arvottaa Sampoa ja tämän lisäksi suosimme edelleen osien summaa, sillä se huomioi parhaiten taseessa olevan ylimääräisen pääoman sekä Hastingsin selvästi muuta konsernia matalamman arvostuksen. Osien summan mukainen arvo on noin 40 euroa. Muut arvostusmenetelmät tukevat nykyistä tavoitehintaa ja pidämme osaketta nykytasolla oikein hinnoiteltuna.