Sampo Q4: Nordea osoittaa elonmerkkejä

Tarkistamme Sammon tavoitehintamme 42,50 euroon (aik. 38,00) kohonneen osien summa-laskelmamme myötä ja toistamme lisää-suosituksemme. Sammon Q4-raportti oli pitkälti linjassa odotuksiemme kanssa ja kokonaisuutena raportti oli varsin hyvä. If jatkaa häikäisevää suorittamistaan ja myös Nordea näyttää vihdoin elonmerkkejä. Lähivuosien tuloskasvunäkymä on edelleen vaisu, mutta noin 5,5 %:n kasvava sekä turvallinen osinkotuotto tarjoaa edelleen riittävän tuotto-odotuksen osakkeen omistamiselle.

Vaihteeksi yllätyksetön raportti

Sammon Q4-raportti ei tarjonnut suurempia yllätyksiä, vaikka tulos (468 MEUR) jäikin lievästi ennusteista (486 MEUR). Tulosalitus johtui puhtaasti emoyhtiön rahoitustuotoista, jotka ovat puhtaasti kirjanpidollinen erä. Tästä oikaistuna tulos oli operatiivisesti hyvin linjassa ennusteiden kanssa. If jatkoi erinomaista suorittamistaan ja yhtiön historian korkein yli 8 %:n kasvu on poikkeuksellisen hyvä suoritus. Myös Nordean Q4-raportti oli toiveita herättävä ja Nordean strategia vaikuttaa etenevän oikeaan suuntaan.

Sampo haluaa olla osinkoyhtiö myös jatkossa

Sampo päivitti odotetusti osinkopolitiikkansa ja pyrkii jatkossa jakamaan vähintään 70 % kertaeristä oikaistusta tuloksesta. Lisäksi yhtiö voi ostaa myös omia osakkeita. Osinkopolitiikka oli meille lievä pettymys johtuen sen väljyydestä ja olisimme toivoneet osinkopolitiikan olevan sidoksissa kassavirtoihin ja/tai indikoivan kasvua. Toisaalta uusi politiikka jättää yhtiölle merkittävästi aiempaa enemmän pelivaraa mm. yritysjärjestelyjä silmällä pitäen. Arviomme mukaan yhtiön tavoitteena on edelleen profiloitua osinkoyhtiöksi ja yhtiö pyrkinee edelleen pitämään osinkonsa kasvu-uralla. Lähivuosina osinko tulee arviomme mukaan olemaan lähellä 100 % yhtiön saamista kassavirroista ja osinkoennusteemme ovat pysyneet muuttumattomina. Sijoittajien on tärkeä huomioida, että Sammon nykyinen osinkotaso on kestävä ja yhtiön ei tarvitse käyttää tasettaan sen ylläpitämiseksi. Tämä laskee osingon riskiprofiilia merkittävästi.

Ennusteissa ei oleellisia muutoksia

Isossa kuvassa tuloskasvu on edelleen kiven alla ja odotamme Sammolta lähivuosilta vakaata noin 1900- 2000 MEUR:n tulosta ennen veroja kertaeristä oikaistuna. Tuloksen kasvuajurit ovat vähissä johtuen laskevista sijoitustuotoista ja jo valmiiksi erinomaisesta vakuutusteknisestä tuloksesta. Vaikka Nordean tulos näyttääkin kääntymisen merkkejä, tulee tämä käännös viemään aikaa ja tulospotentiaali (2022 ROE% tavoite 10 %) on selvästi markkinan aiempia odotuksia matalampi. Mielestämme tuloksen selkeä kasvu vaatisi taakseen korkojen nousua, Nordean tuloskunnon selkeää parantumista (aikaisintaan 2022 jälkeen) tai mahdollisia yritysjärjestelyitä.

Osien summa noussut selvästi

Olemme päivittäneet näkemyksemme Sammon osien summasta 42,5 euroon (aik. 37,5 euroa). Muutos on varsin suuri ja siinä on taustalla kolme merkittävää tekijää: 1) Nordean kohonnut osakekurssi (vaikutus Sammolle noin 1,5e/osake) 2) merkittävästi supistunut nettovelka (noin 1,2e/osake) ja 3) kohonnut näkemyksemme If:n käyvästä arvosta (14 mrd. aik. 13 mrd). Myös osinkotuotto (2019: 5,2 %) on linjassa yhtiön historiallisen tason sekä verrokkien kanssa ja kokonaisuutena osake on mielestämme oikein hinnoiteltu. Mielestämme turvallinen ja kasvava osinko tarjoaa kuitenkin edelleen riittävän tuotto-odotuksen.