Sampo tuskin mukana tarjouskilvassa Esure Groupista

Bloomberg uutisoi tiistaina, että brittiläinen vahinkovakuuttaja Esure Groupista olisi käynnissä huutokauppaprosessi. Esure Group ostettiin pois pörssistä 2018 pääomasijoittaja Bain Capitalin toimesta. Uutisen perusteella tarjouksen jättöä harkitsevat mm. Allianz, Geico, Ageas, Allstate sekä Sampo. Viimeinen tarjouksen jättämispäivä on uutisen perusteella 7.4. Sampo ei itse ole kommentoinut asiaa ja korostamme, että kyseessä on vain markkinahuhu. Pidämme hyvin epätodennäköisenä, että Sampo päätyisi osallistumaan, saati sitten "voittamaan" huutokauppaa Esuresta.

Esure saanut aikaan merkittävän tuloskäänteen

Esure Group on brittiläinen vakuutusyhtiö, joka keskittyy ensisijaisesti auto- ja kotivakuutuksiin. Yhtiö on panostanut voimakkaasti digitaaliseen palveluun ja sen liiketoiminta nojaa vahvasti digitaalisiin kanaviin. Yhtiön vakuutusmaksutulo oli 2024 noin 1,3 miljardia euroa ja tulos ennen veroja noin 150 MEUR. Yhdistetty kulusuhde oli brittimarkkinalle erinomaisella alle 85 %:n tasolla. Yhtiön historiallinen tulostaso on kuitenkin selvästi tätä vaatimattomampi ja esim. 2023 tulos oli vielä tappiolla. Lisäksi 2024 raportoitu tulos on oikaistu merkittävistä kertaeristä ja raportoitu nettotulos oli 2024 57 MEUR. Luonnollisesti myös tuloskäänteen kestävyys on tässä vaiheessa vielä kysymysmerkki, kun muistetaan alla olevan Iso-Britannian markkinan volatiliteetti.

Samanlaiset yhtiöprofiilit

Hastingsin kehitys on Sammon alla ollut vahvaa ja mielestämme onkin selvää, että Hastings-kauppa on luonut selkeää arvoa. Tässä mielessä on mielestämme hyvinkin loogista, että Sampo aktiivisesti tutkii myös epäorgaanisia kasvumahdollisuuksia Iso-Britannian markkinalta. Ainakin paperilla Esure Group vaikuttaa varsin samankaltaiselta toimijalta kuin Hastings ja teoriassa tämä voisi sopia Sammolle.

Pidämme hyvin epätodennäköisenä, että Sampo ostaisi Esuren

Vaikka Sampo mahdollisesti olisikin kiinnostunut Esuresta, pidämme hyvin epätodennäköisenä, että Sampo päätyisi ostamaan Esuren. Suurimpana ongelmana näemme huutokauppatilanteen, missä hintalaput yleensä kohoavat varsin korkeiksi. Sampo on tunnettu konservatiivisesti pääoman allokaatioistaan ja mihin huutokaupan ”voittaminen” sopii huonosti. Esure Group on myös kokoluokaltaan käytännössä täysin Hastingsin kokoinen ja kauppa olisi integraatiomielessä vaativa. Vaikka Sammolla onkin erinomainen track-record integraatioista, nostaa yhtiöiden yhtenevät kokoluokat väistämättä integraatioon liittyviä riskejä, etenkin kun yhtiöllä on meneillään Tanskassa merkittävä integraatio Topdanmarkin kanssa. Kolmanneksi kauppa olisi Sammonkin mittakaavassa jo varsin iso ja todella merkittävä taloudellinen panostus. Olisimme yllättyneitä, mikäli kauppahinta ei kohoaisi yli 1,5 miljardiin euroon ja tämän rahoittaminen olisi nykyisellä taserakenteella Sammolle hankalaa. Tämän kokoinen kauppa Iso-Britanniassa olisi myös täysin ristiriidassa yhtiön aiemmin kommunikoiman pääoman allokointipolitiikan kanssa. Totaalinen takinkääntö aiemmin viestitystä pääoman allokointilinjasta olisi mielestämme perusteltavissa ainoastaan tilanteella, jossa Sammolle tarjoutuu poikkeuksellinen tilaisuus ostaa laadukas omaisuuserä räikeällä aliarvostuksella (ns. "kerran elämässä" tilaisuus). Esuren tapauksessa on vaikea nähdä näiden ehtojen täyttymistä.