Sievi Capital: Hyvää suorittamista epävarmassa ympäristössä

Isossa kuvassa Sievi Capitalin vuosi lähti liikkeelle positiivisissa merkeissä ja omistukset etenivät kokonaisuutena hieman yli odotustemme epävarmassa toimintaympäristössä. Teimme lieviä ennustemuutoksia ja osien summa-laskelmamme pysyi lähellä aiempaa arviotamme. Näemme osakkeessa edelleen selvää arvoa suhteessa alhaiseen nykykurssiin ja odotamme arvon purkautuvan asteittain uuden strategian edistyessä. Toistamme tavoitehintamme 1,20 euroa, ja nostamme suosituksen osta-tasolle (aik. lisää) osakekurssin laskettua.

Indoorilta jälleen selvästi parempi kvartaali huomioiden vaikea toimintaympäristö

Indoorin Q1-liikevaihto laski odotetusti 4 %:lla 44 MEUR:oon, mutta käyttökate (IFRS) parani 4,4 MEUR:oon (Q1’22: 3,2 MEUR:oon), kun tulosennusteemme oli vertailukauden tasolla. Suoritus oli eräänlainen helpotus edellisen kvartaalin pieleen menneen joulukaupan myötä. Markkinassa ei ole tapahtunut kuitenkaan vielä oleellista muutosta parempaan ja pidimme ennusteemme ja näkemyksemme Indoor-omistuksen arvosta ennallaan 29,0 MEUR:ssa. Kuluvasta vuodesta tulee Indoorille tulostasoltaan matala, mutta ERP-hankkeen pitäisi valmistua Q4:lla ja sen tuomat paremmat toiminnallisuudet, ERP-implementointikulujen poistuminen, ja hiljalleen elpyvä kuluttajien ostovoima palauttavat yhtiön rahavirran 2024 ennusteessamme taas normaalimmalle hyvälle tasolle, millä se oli ennen pandemiaa. Indoorin 2023e P/E-kerroin 16x on tuloskuopassa koholla, mutta 2024e P/E-kerroin on 8x.

KH-koneilta vahva kvartaali, kun huomioi kovat vastaluvut ja epävarmemman markkinaympäristön

KH-Koneet Groupin liikevaihto nousi Q1:lla 2 % 43 MEUR:oon ja käyttökate parani 2,3 MEUR:oon (Q1’22: 1,7 MEUR), mutta tulosta tuki myös kertaluontoinen kiinteistön myyntivoitto (0,4 MEUR) ja tästä oikaistuna oli kehitys lähellä odotuksiamme. KH-Koneet on edennyt vahvasti Ruotsin valloituksessa ja nyt Ruotsin kannattavuuttakin oli saatu hilattua lähelle Suomen tasoja. Kuluvana vuonna ennakoimme rakentamisen markkinan hidastumisen alkavan toimia vastavoimana hyvälle omalle tekemiselle, jolloin 2023 tulos jää lievästi alle 2022 tason. KH:n omistuksen arvon 50,9 MEUR pidimme lähes ennallaan ja sen 2023 P/E-kerroin on edelleen noin 9x tasolla. Kohdeyhtiöiden arvon kehityksen osalta suurin potentiaali kohdistuu edelleen KH-Koneisiin, joka voimakkaan kasvun jatkuessa voisi kasvattaa arvoaan vielä selvästi. KH:n tulostason kehitykseen liittyy kuitenkin rakentamisen hiipuessa myös riskejä ja ennen näkyvyyden parantumista on turvamarginaalin käyttö sen arvostuskertoimissa perusteltua. Logistikas omistuksen arvoa nostimme 2 MEUR:lla 10,4 MEUR:oon sen tehtyä vahvan kvartaalin ja myös sen näkymät säilyivät hyvinä. NRG:n (0,5 MEUR) ja HTJ:n (12,5 MEUR) arvot pysyivät lähes ennallaan.

Osissa näemme edelleen piilevää arvoa

Sievi Capitalille laskemamme osien summa on nyt 70,9 MEUR tai 1,22 euroa per osake ja tähän suhteutettuna osake on mielestämme aliarvostettu. Myös Sievin substanssiarvoon (1,42 €) verrattuna taseen P/B hinnoittelu (0,7x) on historiallisiin tasoihin nähden hyvin matala. Strategiapäivitys ja toimintamallin muutos (H1’23) ovat selkeä lyhyen aikavälin ajuri osakkeessa, jonka ennakoimme nostavan osakekurssia lähemmäs osien summaamme. Lopulta Sievillä on tarkoitus muuttua KH-Koneet Groupin ympärille rakentuvaksi teolliseksi konserniksi ja luopua muista kohdeyhtiöistä. Uskomme, että jäljelle jäävää KH-Koneita hinnoiteltaisiin itsenäisenä listayhtiönä nykyistä arviotamme korkeammilla kertoimilla, kunhan yhtiö todistaa tulostason kestävyyden myös heikommassa markkinassa. Indoorin osalta pidämme hyvin mahdollisena, että siitä irtaannutaan lopulta listaamalla se pörssiin.