Sievi Capital: Indoorin kassakone ei laula tänä vuonna

Laskemme Sievin tavoitehintamme 1,50 euroa/osake (aik. 1,80 €), ja laskemme suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta) leikattuamme Indoorin arvoa selvästi osien summa laskelmassamme sen erittäin vaisun kehityksen seurauksena. KH-Koneet kehittyi edelleen erinomaisesti, minkä myötä yhtiö nousi Sievin tärkeimmäksi omistukseksi. Osake on edelleen aliarvostettu sekä osien summaamme (1,5 €) että Sievin omaan pääomaan suhteutettuna (1,53 €). Kyydissä kannattaa mielestämme edelleen pysyä ja syksyn strategiapäivitys tulee olemaan mielenkiintoinen, sillä sen avulla yhtiön tavoitteena on tuoda omistuksissa piilevää arvoa aiempaa paremmin esille.

Indoor oli erittäin vaisu, mutta etenkin KH-Koneet paikkasi

Indoorin H1-liikevaihto laski 4 % 93 MEUR:oon vaikeassa markkinassa. Myös yhtiölle kausiluontoisesti heikommalla vuosipuolikkaalla käyttökate (IFRS) puolittui 6,8 MEUR:oon vertailukauden epänormaalin kovalta tasolta. Myös kysynnän ennustaminen ei onnistunut ja myymättä jääneet tuotteet paisuttivat Indoorin varastoja. Indoor aloitti viime viikolla koko henkilöstöä koskevat yt-neuvottelut ja odotamme niiden tuovan kustannussäästöjä etenkin Q4:lle, kun henkilöstön määrä sopeutetaan laskeneeseen volyymiin. Myös H2 on Indoorille kausiluontoisesti selvästi tärkeämpi, ja myös siksi odotamme H2:lla liikevoitto-%:n elpyvän noin 3 %:iin (H1’22: -3 %). Myös rahavirralla on selvästi edellytykset parantua yhtiön purkaessa varastojaan ja vähentäessä ostojaan. KH-Koneet oli jälleen H1’22:lla erinomainen sen myynnin kasvettua 32 % 97 MEUR:oon ja käyttökatteen 62 % 6,3 MEUR:oon. Ruotsista tuli jo lähes puolet yhtiön myynnistä ja myös Suomen liiketoiminnat kehittyivät erittäin hyvin. Yhtiön saatavuushaasteet helpottivat, mikä näkyi varastojen kasvuna aiemmilta epänormaalin matalilta tasoilta.

Osien summa laski Indoorin negatiivisen arvonmuutoksen seurauksena ja KH-koneet on nyt tärkein omistus

Olemme tarkistaneet alaspäin näkemystämme Indoorin arvosta 38,4 MEUR:oon (aik. 57,9 MEUR) johtuen laskeneista tulosennusteita sekä rahavirran odotuksiamme negatiivisemmasta kehityksestä. 2022 tulee olemaan Indoorille välivuosi ERP-hankkeen, kotoilukrapulan ja kiihtyneen inflaation painaman kuluttajaluottamuksen johdosta. Tuloksen tulisi kuitenkin tehdä selvä tasokorjaus 2023-2024 ja olemme edelleen luottavaisia Indoorin kykyyn jauhaa Sievin omistajille tasaista kassavirtaa tulevaisuudessa. KH-Koneiden osalta olemme pitäneet arviomme sen arvosta kutakuinkin ennallaan (52,4 MEUR). Nostimme jälleen yhtiön kasvu- ja tulosennusteitamme, mutta samalla käyttöpääoman odotuksiamme suurempi sitoutuminen pienensi omistajien osuutta yhtiön velattomasta arvosta. Kohdeyhtiöiden arvon kehityksen osalta suurin potentiaali kohdistuu mielestämme edelleen KH-Koneisiin, joka voimakkaan kasvun jatkuessa voisi kasvattaa arvoaan vielä selvästi. Muiden omistusten osalta muutokset jäävät konsernitasolla pieniksi niiden kokoluokkien johdosta. NRG:n omistuksen arvoa laskimme edelleen vain 2,6 MEUR:oon johtuen yhtiön jatkuvista ongelmista. Logistikaksen (9 MEUR) sekä HTJ:n (11,5 MEUR) omistusten arvoja tarkistimme ylöspäin niiden mallikkaan orgaanisen ja epäorgaanisen kehityksen johdosta.

Osissa on edelleen piilevää arvoa, vaikka leikkasimmekin arviotamme Indoorista merkittävästi

Sievi Capitalille laskemamme osien summa on nyt 87 MEUR tai 1,50 euroa per osake, johon suhteutettuna osake on edelleen aliarvostettu. Yhtiön strategiapäivitys ja tämän myötä mahdollinen toimintamallin muutos luo myös positiivisen option sijoittajalle, vaikka emme huomioikaan sitä tässä kohtaa tavoitehinnassamme. Sievin substanssiarvoon (1,53 €) verrattuna taseen P/B hinnoittelu (0,8x) on edelleen historiallisiin tasoihin nähden matala.

Lue yhtiöstä julkaistu analyysiraportti täältä (premium-tilaajille)