Sievi Capital Q3-aamutulos: Saatavuushaasteet painoivat tärkeimmän omistuksen Indoorin kehitystä

Sievi Capital julkaisi Q3-katsauksensa aamulla, jonka sanallisten kommenttien perusteella näemme etenkin Indoorin H2-ennusteessamme laskupainetta. Pettymystä lievensi se, että Sievin osakekohtainen substanssi nousi silti odotuksiamme vahvemmin 1,55 euroon/osake (ennuste 1,52 euroa/osake), mikä alleviivaa Indoorin vahvaa rahavirtaa myös laskeneellakin tulostasolla. Siten myös Sievin oman pääoman tuotto edeltävältä 12 kuukaudelta oli edelleen erinomaisella tasolla 24,9 % (tavoite yli 13 %).

Sievi kertoi, että sen tärkeimmän omistuksen Indoor Groupin liikevaihto Q3:lla laski ja liikevoitto jäi merkittävästi erittäin vahvasta vertailukaudesta. Liikevaihdon kehitykseen vaikutti osittain vertailukautta suurempi toimittamattoman tilauskannan kasvu johtuen huonekalujen saatavuushaasteista. Verkkomyynti jatkoi hyvää kasvuaan ja kassavirta oli tavanomaiseen kausiluonteiseen tapaan erittäin vahva. Yhtiön tuloskehitys jäi kerrotun perusteella odotuksistamme. Ennusteemme Indoor Groupin vuoden jälkipuoliskon (H2’21) liikevaihdoksi oli ennen raporttia 111 MEUR (H2’20: 109 MEUR) ja käyttökatteeksi (FAS) 11,0 MEUR (H2’20: 11,6 MEUR). Olimme odottaneet siten vain lievästi laskevaa tuloskehitystä vuoden jälkipuoliskolla ja Q3-kehityksen perusteella näemme tässä ennusteessa laskupainetta. Indoorin käypäarvo Sievin taseessa nousi 58,6 MEUR:oon (H1’21: 52,1 MEUR), mikä indikoi sitä, että Sievi itse oli Indoorin kehitykseen tyytyväinen.

Toisen tärkeän KH-Koneiden liikevaihto ja käyttökate olivat Q3:lla vertailukautta korkeammalla tasolla, vaikka liiketoiminnan kasvuvauhti hidastuikin selvästi vuoden ensimmäisen puoliskon tahdista. Yhtiön yhtenä keskeisenä asiana on viimeisten kuukausien ajan ollut odotetusti tuotteiden saatavuuden varmistaminen sekä kuluvan vuoden lopun että ensi vuoden alun myyntiä varten. Yhtiö on pyrkinyt varmistamaan tuotteiden saatavuutta mm. normaalitasoa suuremmilla varastotasoilla. KH-Koneiden H2’21-liikevaihtoennusteemme oli ennen raporttia 89 MEUR (H2’20: 69,6 MEUR) ja käyttökate-ennusteemme 6,0 MEUR (H2’20: 4,1 MEUR). Ennusteemme vaikuttavat olevan alustavan arviomme mukaan linjassa kommenttien kanssa, sillä H1:llä yhtiön toteutunut kasvu oli 45 %, kun H2:lle odotimme 28 %:n kasvua. KH Koneiden arvo Sievin taseessa nousi myös 20,8 MEUR:oon (H1’21: 18,8 MEUR).

Logistikaksen toimintaympäristö oli Q3:lla vakaampi kuin vuoden ensimmäisellä puoliskolla, mutta silti selvästi haasteellisempi kuin edellisenä vuonna. Haasteet globaaleissa toimitusketjuissa ovat edelleen vaikeuttaneet useiden yhtiön asiakkaiden toimintaa, millä on ollut negatiivisia vaikutuksia Logistikaksen palveluiden kysyntään. Q3:lla liikevaihto kasvoi merkittävästi vertailukauden pro forma -tasosta heinäkuussa toteutetusta yrityskaupasta johtuen. Q3:n käyttökate jäi liikevaihdon kasvusta huolimatta vertailukauden pro forma - käyttökatteesta vertailukauden poikkeuksellisen vahvasta kannattavuudesta johtuen. Logistikaksen H2’21:n liikevaihtoennusteemme oli ennen raporttia 16,2 MEUR (H2’20: 9,9 MEUR) ja käyttökate-ennusteemme 2,2 MEUR (H2’20: 1,6 MEUR). Näemme myös Logistikaksen käyttökate-ennusteessamme laskupainetta, mutta tämä ei muuta isoa kuvaa yhtiössä.

Nordic Rescue Group (NRG) Q3:n liikevaihto kasvoi huomattavasti viime vuoden pro forma -tasosta osittain kesäkuussa toteutetusta yrityskaupasta johtuen. Liikevaihdon kasvun myötä Q3:n käyttökate parani merkittävästi vertailukauden pro forma -tasosta. Nordic Rescue Groupin ennusteemme H2’21:n liikevaihdoksi on 24 MEUR (H2’20: 13,7 MEUR) ja käyttökatteeksi 1,6 MEUR (H2’20: 1,3 MEUR), joten tämän perusteella kehitys on ollut pitkälti odotustemme mukaista. Kommenttien perusteella NRG:n toimintaympäristö oli erittäin haasteellinen johtuen mm. komponenttien sekä kuorma-autoalustojen saatavuushaasteista, mikä on heikentänyt toimitusedellytyksiä selvästi.

Sievi kommentoi katsauksessa myös jatkaneensa aktiivista kohdeyhtiöiden kehittämistä ja uusien sijoitushankkeiden edistämistä yhdistymisvalmisteluiden ohella, mistä yhtenä osoituksena oli HTJ:n hankinta lokakuussa. HTJ on Sievin mukaan hyvin hoidettu yhtiö, jolla on vahva markkina-asema. Yhtiössä nähdään potentiaalia kasvattaa toimintaa orgaanisesti ja mahdollisin yritysostoin. Sievi myös kommentoi, että yrityskauppamarkkinoilla aktiviteetti jatkuu vilkkaana ja uusista sijoituskohteista on paljon tarjontaa.

Päivitämme jälleen maanantaiksi Sievin osien summaamme, joka kertoo näkemyksemme Sievin arvosta itsenäisenä yhtiönä. Tällä hetkellä Sievin tavoitehintaamme ajaa Sievi+Boreo kokonaisuudelle arvioimamme arvo ja siitä Sievin omistajille ehdotettu osuus (40 %). Päivitämme myös tämän kokonaisuuden arvoa sekä Sievin että Boreon Q3-kehitysten perusteella.