Sievi Capital Q3 keskiviikkona: huomio syklisten omistusten kehityksessä

Sievi Capitalin Q3-liiketoimintakatsaus julkaistaan keskiviikkona klo 9.00. iLOQ-omistuksen myynnistä sopimisen myötä raportin fokus on portfoliossa jäljellä olevien kolmen enemmistöomistuksen kehityksessä. Taloustilanteen heikentymisen myötä syklisten KH-Koneiden ja Suvanto Trucksin ennusteisiimme liittyy kasvavaa epävarmuutta, mikä pitää näkemyksemme varovaisena Sievi Capitalin osakkeessa ennen Q3-katsausta. Aiempien liiketoimintakatsausten tapaan yhtiö kommentoinee omistusten kehityksiä vain muutamalla lauseella, joten emme ennusta kvartaalikohtaisia tuloslukuja omistuksille.

Indoor Groupin odotamme Q3:lla jatkavan pientä liikevaihdon kasvuaan. Myös kausiluontoisesti hiljaisemmalla H1:llä nähty käyttökatteen lasku (H1’19: 3,0 MEUR vs. H1’18: 3,9 MEUR) pitäisi saada pysähtymään, jotta yhtiö yltää kokovuoden käyttökate-ennusteeseemme 11,5 MEUR (2018: 11,9 MEUR). Indoor Groupin liiketoimintamalli on pääomakevyt ja yhtiö jauhaa tasaista kassavirtaa. Varaston kierron pysyessä hyvänä vahva rahavirta tukee omistuksen arvoa nettovelkojen pienentymisen myötä, vaikka yhtiön velaton arvo ei kasvaisikaan tuloskasvun uupuessa. Katsauskaudella Indoor Group on järjestellyt rahoitustaan ja maksanut Sievi Capitalille 5,4 MEUR:n osakaslainan takaisin, mikä näkyy positiivisena muutoksena Sievi Capitalin nettokassassa, mutta laskee samassa suhteessa Indoor Groupin omistuksen arvoa.

KH-Koneiden odotamme Q3:lla jatkavan alkuvuoden tapaan noin 6 %:n liikevaihdon kasvuaan ja käyttökatteen olevan lähellä vertailukautta. Yhtiön kannattavuus laski H1:llä 3,0 MEUR:oon (H1’18: 4,2 MEUR) yhtiön etupainotteisesti kasvattaman henkilöstömäärän ja yleisilmeen uudistusten seurauksena. Suvanto Trucksin H1 sujui puolestaan heikosti ja liikevaihto laski 25 % 19,9 MEUR:oon ja käyttökate puolittui 0,8 MEUR:oon. Osin negatiivista kehitystä selitti uusien MAN-kuorma-autojen edustuksesta luopuminen. Syyskuun alussa yhtiö on avannut ensimmäisen liikkeen Ruotsiin, minkä odotamme pehmentävän liikevaihdon laskua Q3:lla ja käyttökatteen odotamme pysyvän lähellä vertailukauden tasoa. Raportin yksi oleellinen seurattava asia ovat mahdolliset kommentit KH-koneiden ja Suvanto Trucksin näkymiin liittyen, sillä talouskasvun hidastuessa niihin liittyy kasvavaa epävarmuutta. Verrokkiryhmästä esimerkiksi Volvon maanrakennuskoneiden tilauskanta oli sen viime viikon Q3-raportissa laskenut Euroopassa jo 23 %:lla (Q2: -4 %).

Numeerista informaatiota Q3-katsauksessa on omistusten substanssiarvoihin tehtävät muutokset, jotka kertovat johdon näkemyksestä liittyen sijoitusten arvojen kehitykseen. Tiedossa on iLOQ-sijoitukseen kirjattava 1 MEUR:n positiivinen arvonmuutos ja osakekohtainen substanssi nousisi pelkästään tämän seurauksena noin 0,02 eurolla 1,21 euroon (ei vielä huomioi Q4:lle ajoittuvaa iLOQ:in myyntiä). Tämän lisäksi emme odota osakekohtaiseen substanssiin tehtävän merkittäviä muutoksia. Yli 0,03 euron nousu olisi mielestämme jo hyvä suoritus nykyisessä talousympäristössä, mutta pidämme myös mahdollisena, että substanssi laskee hieman, jos syklisten omistusten näkymät ovat heikentyneet. Yhtiön strategiana on tehdä vuosittain keskimäärin 1-2 uutta enemmistösijoitusta listaamattomiin yhtiöihin, joiden koko on noin 5-15 MEUR ja odotamme yhtiön toistavan tämän tahtotilansa. iLOQ-omistuksen myynnin toteutumisen jälkeen (kauppahinta noin 40 MEUR) merkittävä osuus portfoliosta muuttuu käteiseksi. Sievi Capitalin osakkeen kehityksen yksi keskeisimmistä ajureista onkin tulevien sijoitusten onnistuminen.