Sievi Capitalin ja Boreon fuusion toteutumisen todennäköisyys on laskenut

Kauppalehden tekemän haastattelun perusteella Sievin toiseksi suurin omistaja Mikko Laakkonen (omistus 6,26 %) on asettunut vastustamaan Sievin ja Boreon fuusioesityksen 40 % / 60 % vaihtosuhdetta. Laakkosen tietojen mukaan myös Martti Takanen (omistus 3,36 %) ja Juha Takanen (omistus 0,73 %) vastustavat. Yhteensä nämä kolme omistavat 10,35 % osakkeista. Itse fuusiota he eivät haastattelun perusteella vastusta vaan hiertävä asia on puhtaasti vaihtosuhde. Arviotamme vaihtosuhteesta on käsitelty analyysissämme mm. täällä.

Sievin pääomistaja Preato Capital, joka omistaa 23,23 % osakkeista, on aiemmin kerrotun mukaisesti äänestämässä fuusion puolesta. Olemme aiemmin arvioineet fuusion toteutumisen todennäköisimmäksi vaihtoehdoksi, mutta muiden merkittävien omistajien ulostulon myötä on fuusion kariutumisen mahdollisuus kasvanut selvästi. Fuusion toteutuminen edellyttää 2/3 määräenemmistöä yhtiökokouksessa ja yllä mainittujen omistajien äänillä laskettuna äänimäärä on edelleen 69 % puolesta eli vielä lievästi määräenemmistön puolella. Muiden omistajien äänestyskäyttäytyminen ratkaiseekin lopullisen tuloksen, joka selviää 16.12 järjestettävässä yhtiökokouksessa. Ilmoittautuminen yhtiökokoukseen ja samalla ennakkoäänestysmahdollisuus päättyvät tänään 9.12. klo 16.

Äänestyksen tuloksella on vaikutusta sekä Sievin että Boreon näkemyksiimme. Olemme aiemmin arvioineet, että fuusion toteutuessa Sievin 12 kk:n tavoitehintamme on 2,5 €. Tämä johtuu siitä, että pidämme todennäköisenä, että Sievin osat tulevat saamaan korkeammat kertoimet osana Boreota, mikä nostaa Sievin osakkeen lyhyen aikavälin tuotto-odotusta. Kääntöpuolena on, että korkeampi arvostus ei saa enää samanlaista tukea omistusten nykytuloksesta, vaan se nojaa enemmän tuleviin järjestelyihin ja siksi (Sievi+Boreo) kokonaisuuden riskitaso on myös korkeampi. Fuusion kariutuessa olemme aiemmin arvioineet, että Sievin arvoa itsenäisenä yhtiönä ajaa osien summa analyysimme, joka on tällä hetkellä 2,0 euroa. Sievin osakekurssi on tällä hetkellä linjassa osien summa -laskelmamme kanssa.

Boreon osalta taas olemme aikaisemmin haarukoineet, että yhtiöllä on nykyisillä liiketoiminnoillaan edellytykset tehdä kestävästi 3,0-3,5 euron osakekohtaista tulosta. Tätä tulostasoa ja yhtiölle arvioimaamme neutraalia 18x-19x tuloskerrointa soveltamalla itsenäisen Boreon staattiseksi käyväksi arvoksi voidaan argumentoida noin 54-67 euroa. Tästä staattisesta lähestymistavasta on kuitenkin oleellista tiedostaa se, ettei se itsessään ota huomioon strategian etenemistä ja uusien liiketoimintojen mukaan tulemista. Tätä heijastellen itsenäisen Boreon tuotto-odotusta onkin perustellumpaa tarkastella pääoman pidemmän aikavälin tuottopotentiaalin kautta. Olemme avanneet tätä tarkemmin viimeisimmässä yhtiöraportissamme.