Sievi: hyvä suoritus heikentyvässä markkinassa

Toistamme sijoitusyhtiö Sievi Capitalin tavoitehinnan 1,25 euroa ja vähennä-suosituksemme. Yhtiö julkaisi eilen Q3-katsauksensa, joka oli kokonaisuutena odotuksiemme kanssa hyvin linjassa. Kerrotun perusteella Indoor Group on kehittynyt hieman odotuksiamme paremmin, mutta Suvanto Trucksilla markkinan heikkous alkaa tulla yhä selvemmin läpi. Arvojen muutokset osien summa –laskelmassamme kumosivat pitkälti toisensa ja osake on neutraalisti hinnoiteltu.

Indoor Group eteni Q3:lla jälleen vahvasti

Sievi Capital kertoi, että Indoor Groupin liikevaihto kasvoi tammi-syyskuussa ja myös sen kannattavuus hieman parani. Yhtiön suoriutuminen on ollut erityisen vahvaa Q3:lla, sillä H1:llä yhtiön käyttökate vielä laski vertailukauteen (H1´19: 3,0 vs. H1’18: 3,9 MEUR) nähden. Nostimmekin kehityksen perusteella yhtiön käyttökate-ennusteitamme 12,0 MEUR:oon (aik. 11,5 MEUR) (2018: 11,9 MEUR). Tuloskasvuodotuksiamme rajaa loppuvuodesta vertailukauden hyvin onnistuneet Asko 100v-juhlakampanjat. Katsauskaudella Indoor Group on järjestellyt rahoitustaan ja maksanut Sievi Capitalille 5,4 MEUR:n osakaslainan takaisin. Tämä näkyy positiivisena muutoksena Sievi Capitalin nettokassassa, mutta laskee samassa suhteessa Indoor Groupin omistuksen arvoa. Arviomme Indoor Groupin omistuksen arvosta laskikin 28,3 MEUR:oon (aik. 31,6 MEUR), mutta nettokassa nousi 0,0 MEUR:oon (aik. -5,2 MEUR). iLOQ:n myyntipäätöstä kommentoimme aiemmin täällä ja tarkistimme arviotamme omistuksen arvosta myyntihinnan seurauksena vain marginaalisesti 40 MEUR:oon (aik. 40,3 MEUR).

KH-Koneet pärjää ainakin toistaiseksi, mutta Suvanto Trucks kärsi markkinan heikentymisestä jo selvästi

Sievi Capital kertoi, että KH-Koneet Groupin kehitys on jatkunut myönteisenä katsauskaudella. Yhtiö kasvatti liikevaihtoaan tammi-syyskuussa ja myös kolmannella neljänneksellä edelliseen vuoteen nähden. Yhtiö on tehnyt merkittäviä kasvupanostuksia, mikä on näkynyt kiinteiden kulujen kasvuna, mutta tästä huolimatta tammi-syyskuun käyttökate oli lähes edellisvuoden tasolla. Positiivisen kehityksen perusteella olemme nostaneet hieman KH-Koneiden 2019e käyttökatetta 5,9 MEUR:oon (aik. 5,6 MEUR) (2018: 6,8 MEUR). Omistuksen arvon pidimme ennallaan 16,0 MEUR:ssa, sillä olemme laskeneet hieman sille hyväksymäämme arvostushaarukkaa (EV/EBITDA 5,5-6,5x). Lievä turvamarginaalin nosto johtuu kasvaneesta riskistä markkinatilanteen heikentymiselle. Suvanto Trucksin markkina on jo heikentynyt selvästi keväästä lähtien ja yhtiön liikevaihto laski tammi-syyskuussa selvästi edellisvuodesta ja myös yhtiön kannattavuus heikkeni selvästi edellisvuoden vertailujaksosta. Yhtiössä on käynnistetty useita toimenpiteitä myynnin kiihdyttämiseksi ja kulutason laskemiseksi. Olemme laskeneet arviotamme Suvanto Trucksin omistuksen arvosta 6,0 MEUR:oon (aik. 6,4 MEUR).

Arvostus on mielestämme neutraali

Päivitetty Sievi Capitalille laskemamme osien summa on edelleen 71,1 MEUR:oon tai 1,23 euroa per osake. Nykyinen osakekurssi on linjassa osien summan indikoimaan arvostuksen kanssa ja osake on mielestämme neutraalisti hinnoiteltu. Sievi Capitalin substanssiarvo nousi Q3-katsauksessa myös 1,23 euroon (aik. 1,19 euroa). Tasesubstanssi kuvastaa verrattain hyvin yhtiön omaa arviota portfolion arvon kehityksestä. Yhtiö toisti odotetusti tahtotilansa tehdä vuosittain keskimäärin 1-2 uutta enemmistösijoitusta listaamattomiin yhtiöihin, joiden koko on noin 5-15 MEUR. iLOQ-omistuksen myynnin toteutumisen jälkeen (arvio Q4:n aikana) merkittävä osuus portfoliosta muuttuu käteiseksi. Sievi Capitalin osakkeen kehityksen yksi keskeisimmistä ajureista onkin tulevien sijoitusten onnistuminen. Yhtiö kertoi käyvänsä keskusteluja useiden mielenkiintoisten ja potentiaalisten kohdeyhtiöiden kanssa. Pidämme Sievi Capitalin omistajien kannalta erittäin hyvä asiana, että yhtiöllä on tiukat kriteerit uusien sijoituskohteiden valinnassa.