Sievi: Kurssinousu purkanut osan aliarvostuksesta

Toistamme Sievin tavoitehintamme 1,80 euroa/osake, mutta laskemme suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta) osakekurssin korjattua jo hieman osakekohtaista omaa pääomaa (1,61 €) korkeammaksi. Osake on silti edelleen aliarvostettu suhteessa osien summamme (1,84 €), jonka arvoon emme ole tehneet muutoksia suhteessa edelliseen päivitykseemme. Yhtiön kyydissä kannattaa mielestämme edelleen pysyä.

Odotamme KH-Koneilta ja Indoorilta hyvää suorittamista myös vuonna 2022 epävarmuuksista huolimatta

KH-Koneet oli vuonna 2021 erinomainen sen myynnin kasvettua 40 % 169 MEUR:oon ja käyttökatteen 61 % 10,3 MEUR:oon. Ruotsin liikevaihto enemmän kuin kaksinkertaistui ja myös Suomen liiketoiminnat kehittyivät erittäin hyvin. Saatavuushaasteet luovat epävarmuutta kuluvaan vuoteen, vaikka samalla kysyntätilanteen odotetaan jatkuvan vahvana. Ennustamme KH-Koneiden pärjäävän kilpailijoita pulleamman varaston ja vahvojen päämiessuhteidensa avulla ja tekevän vuonna 2022 edellisvuoden tasoisen suorituksen markkinahaasteista huolimatta. Suurimman omistuksen Indoorin 2021 liikevaihto nousi 3 %:lla 205 MEUR:oon ja käyttökate laski 9 %:lla 32,3 MEUR:oon. Tuloksen laskuun edellisvuodesta vaikutti osittain ERP-uudistukseen liittynyt kirjauskäytäntö, mikä painaa tulosta vielä vuonna 2022 selvästi. Kotoilun loiva hiipuminen sekä inflaation myötä heikentyvä kuluttajien ostovoima luovat epävarmuutta huonekalujen tulevaa kysyntää kohtaan.

Osien summa ennallaan, sillä emme tehneet muutoksia näkemyksiimme omistusten arvoista

Olemme edelleen luottavaisia Indoorin (omistuksen arvo 67 MEUR) kykyyn jauhaa Sievin omistajille tasaista kassavirtaa ja luomaan omistaja-arvoa etenkin tätä kautta. Kohdeyhtiöiden arvon kehityksen osalta suurin potentiaali kohdistuu mielestämme edelleen KH-Koneisiin (omistuksen arvo 42 MEUR), joka voimakkaan kasvun jatkuessa voisi kasvattaa arvoaan vielä selvästi sekä tuloskasvun, että asteittain nousevan hyväksyttävän arvostustason kautta. HTJ:n (omistuksen arvo 9,1 MEUR) näemme myös erittäin hyvänä lisänä portfolioon ja sen rakennusvalvonta-liiketoiminta vaikuttaa olevan erittäin hyvin positioitunut Suomen markkinassa, mistä osoituksena ovat mm. Helsingin Kruunusiltojen ja Helsinki-Vantaan lentokenttähotellin rakennusprojektien valvonta. HTJ:n ohella myös Logistikas (omistuksen arvo 6,4 MEUR) tekee palveluliiketoimintana hyvää kassavirtaa. NRG:n (omistuksen arvo 6,7 MEUR) käänne otti Q4:llä askeleen eteenpäin ja odotamme yhtiön palaavan voitolle vuonna 2022. Käänteen eteneminen uuden johdon vetämänä on tärkeää, jotta kassavirta ei pyöri enää väärään suuntaan. Edellä mainittujen osien summauksen jälkeen vähennämme osien summasta vielä konsernikulujen diskontatun nykyarvon (-14,5 MEUR), taseen verovelat (-6,1 MEUR) ja korolliset nettovelat (-3,7 MEUR) ja päädymme Sievin omistajille kuuluvaan arvoon noin 107 MEUR.

Kurssinousu on purkanut osan aliarvostuksesta

Sievi Capitalille laskemamme osien summa on siis 107 MEUR tai 1,84 euroa per osake, johon suhteutettuna osake on aliarvostettu. Tavoitteiden mukainen 3 %:n osinkotuotto tukee tämän lisäksi tuotto-odotusta muodostaen yhdessä edelleen varsin hyvän kokonaistuoton. Yhtiön strategiapäivitys ja tämän myötä mahdollinen toimintamallin muutos luo myös positiivisen option sijoittajalle, vaikka emme huomioikaan sitä tässä kohtaa tavoitehinnassamme. Sievin substanssiarvoon (1,61 €) verrattuna taseen P/B hinnoittelu (1,02x) on kääntynyt jälleen lieväksi preemioksi aiemmasta alennuksesta. Tämä on kuitenkin mielestämme perustelua, sillä arvokkaimmat omistukset Indoor ja KH-Koneet on hinnoiteltu taseessa edelleen hyvin maltillisesti suhteessa omiin arvioihimme.