Siili H2: Arvostus jäänyt rajusti jälkeen sektorista

Nostamme Siilin suosituksen osta-tasolle (aik. lisää) ja tavoitehinnan 11,0 euroon (aik. 10,0 euroa). Yhtiö on kääntynyt vuoden 2018 tuloskuopasta kohti parantuvaa kannattavuutta (2019 EBITDA-% 8,8 %) ja edelleen jatkunut hyvä orgaaninen kasvu (2019: 8,5 %) antaa luottamusta siihen, että Siili on säilyttänyt kilpailukykynsä. Siilin osake on nyt samalla tasolla kuin reilut kolme vuotta sitten, vaikka tänä aikana liikevaihto on lähes kaksinkertaistunut. Keskeisten arvostuskertoimien ollessa jopa 40 % alle yhtiön vertailuryhmän tason ja osinkotuoton noustessa sektorin parhaimmistoon emme näe tilanteessa muuta mahdollisuutta kuin todeta osakkeen olevan tuntuvasti alihinnoiteltu.

Tuloskäänne tuli läpi viime vuonna, mutta odotuksiamme loivemmin

Siilin liikevaihto kasvoi H2:lla 10 % ja oli 39,8 MEUR (ennusteemme 40,6 MEUR) ja käyttkate parani heikon vertailukauden 1,8 MEUR:sta 3,6 MEUR:oon (ennusteemme 4,4 MEUR). Yhtiön mukaan se keskittyi toisella puoliskolla käyttöasteiden ja kannattavuuden varmistamiseen ja rekrytointitahtia hidastettiin, mutta koko vuoden nettorekrytoinnit (40 hlö) ovat edelleen kasvun jatkumista ennakoivalla tasolla. Kokonaisuutena Siili onnistui vuoden 2019 aikana palauttamaan suunnitellusti kannattavuuden oikeille urille ja orgaaninen kasvu on jatkunut edelleen sektorin kontekstissa hyvällä tasolla. Tämä antaa luottamusta, että vuosina 2018-2019 toteutetut mittavat sisäiset uudistukset ovat luoneet perustaa kannattavan kasvun jatkumiselle ja yhtiön kilpailukyky on yhä kunnossa.

Markkinoilla edelleen hyvä imu

IT-palvelusektorin markkinanäkymä on arviomme mukaan vuoteen 2020 lähdettäessä muuttunut suotuisammaksi sektorin yhtiöiden kanssa käymiemme keskusteluiden perusteella. Erityisesti rekrytointimarkkinan pahin kilpailu on helpottanut. Lisäksi kysyntänäkymä jatkuu hyvänä digitalisaatiohankkeiden noustessa yhä korkeammalle asiakkaiden strategisella agendalla. Siilin kommenttien perusteella rekrytointi ei toimi rajoitteena kasvulle, vaan imu uusille työntekijöille on hyvä ja yhtiön henkilöstötyytyväisyys on ennätystasoilla.

Tulosodotuksemme ovat hieman yhtiön tavoitetason alapuolella

Siilillä on hyvät edellytykset jatkaa kasvua ja parantaa kannattavuuttaan, kun IT-markkinan veto jatkuu ja organisaatio on saatu parempaan iskukuntoon. Siili ohjeistaa vuoden 2020 liikevaihdon olevan 85-95 MEUR (ennusteemme 88 MEUR) ja EBITA-liikevoiton olevan 5,8-8,0 MEUR (ennusteemme 7,0 MEUR). Vuosina 2021−2022 Siilin tavoitteena on yli 10 %:n orgaaninen kasvu sekä noin 10 % EBITA. Laskimme hieman vuosien 2020-2021 tulosennusteitamme ja arvioimme yhtiön yltävän tänä vuonna 9 % kasvuun ja 8 % EBITA-%:iin ja ensi vuonna 6,5 % kasvuun ja 9,4 % EBITA-%:iin.

Sektorin selkeästi edullisin

Siilin arvostus on lähes jokaisesta suunnasta katsottuna edullinen. EV/liikevaihto -kerroin on 50 % sektoria edullisempi, mikä hinnoittelee Siiliä käytännössä kriisiyhtiöksi. Yhtiön tase on kuitenkin nettovelaton ja operatiivinen kassavirta vahvaa (2019: 6,9 MEUR). Tulosennusteillamme tämän vuoden EV/EBITA -luku on 7,7x ja P/E -luku 11,8x, mikä on houkutteleva taso suhteessa pelkän markkinakysynnän mahdollistamaan 5-10 %:n orgaaniseen kasvunopeuteen. Osinkotuotto on tuoreella osinkoehdotuksella 4 % ja osinko nousee seuraavina vuosina 5-6 %:n tasolle. Siilillä pitäisi ilmetä tuntuvia kannattavuusongelmia, jotta nykyinen arvostus olisi perusteltu. Yhtiön kannattavuus on vielä välttävällä tasolla ja alle tavoitteiden, mutta nykyisen näkymän perusteella suunta on oikea.