Siili H2 - tasaisen varma suoritus jatkuu

Toistamme Siili Solutionsin 12,5 euron tavoitehintamme ja laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää) osakkeen ollessa mielestämme oikein hinnoiteltu. Siili on yhtiönä erinomaisessa kunnossa emmekä näe toimitusjohtajamuutoksen aiheuttavan epäjatkuvuus-kohtaa omistajan kannalta miellyttävän tasaiseen kasvu- ja kannattavuuskehitykseen. Suotuisana jatkuvan markkinatilanteen myötä näemme yhtiöllä olevan hyvät edellytykset jatkaa samalla uralla tänä vuonna, ja yhtiö on edelleen hyvin asemoitunut IT-markkinan kilpailussa. Siilin osake on hinnoiteltu yhtiön vertailuryhmän tasolle (2018e P/E 16x ja EV/EBITDA 10x). Mielestämme osake on oikein hinnoiteltu ja arvostus huomioi järkevällä tasolla yhtiön tuloskasvunäkymän. Odotamme toteutuvan tuloskasvun painavan kertoimia alemmalle tasolle, ennen kuin osakkeessa on jälleen nousuvaraa.

Siilin vuosi 2017 jatkoi yhtiölle tuttua vakaata suoristusta (EBITDA-% jälleen 10 %). Vuoden lopulla kiristyneen rekrytointikilpailun takia kasvu jäi hieman yhtiön tavoitteita alemmaksi, mutta hyvä markkinatilanne tukee vastaavasti käyttöasteita ja kannattavuutta. Liikevaihto kasvoi H2:lla 17 % ja oli 28,8 MEUR, kun ennusteemme oli 30,5 MEUR. Kansainvälinen liiketoiminta kehittyi hyvin ja sen osuus liikevaihdosta kasvoi 12 %:iin. Yhtiö on edennyt autoteollisuuden asiakkaissa onnistuneesti ja kansainvälistymistä edistetään pienin askelin ja hallituin riskein. Käyttökate H2:lla oli 3,4 MEUR jääden hieman 3,6 MEUR:n ennusteestamme.

Siili jakaa osinkona 0,39 euroa osakkeelta, mikä oli hieman 0,36 euron ennusteitamme korkeampi. Osinko vastaa 3,2 %:n tuottoa. Yhtiön tase on vahvassa kunnossa, mikä mahdollistaa kasvavan osingon ja yritysostot. Yhtiö kartoittaa edelleen aktiivisesti yritysostokohteita. Siilin aiempi hallituksen puheenjohtaja Timo Luhtaniemi aloitti yhtiön toimitusjohtajana vuoden alussa. Toimitusjohtajamuutos ei käsityksemme mukaan johda isoihin muutoksiin, sillä yhtiö ja sen strategia ovat hyvässä kunnossa. Yhtiö kommentoi kuluvan vuoden aikana kehittävänsä edelleen johtamisrakenteitaan ja palveluja, jotta se pystyy tulevina vuosina ”jatkamaan nopeaa kasvua ja parantamaan kannattavuutta”.

Siili on tehnyt vakaata kasvua sekä 9-10 %:n käyttökatetta tasaisesti jo 6 vuotta peräkkäin. Vuonna 2018 yhtiö tulee jatkamaan samalla uralla ja arvostamme yhtiössä sen tuloskunnon ennustettavuutta. Siili arvioi ohjeistuksessaan vuoden 2018 liikevaihdon olevan 66-72 MEUR ja käyttökatteen olevan 6,6-7,6 MEUR. Rekrytointikilpailun takia tarkistimme hieman ennusteitamme varovaisemmiksi. Arvioimme yhtiön vuoden 2018 liikevaihdon kasvavan 19 % ja olevan 69 MEUR (aik. 70 MEUR). Kasvua tukevat viime vuonna tehdyt yrityskaupat sekä alkuvuonna käsityksemme mukaan piristynyt rekrytointitahti. Käyttökatteen arvioimme olevan 10,2 % liikevaihdosta ja 7,0 MEUR (aik. 7,5 MEUR). Ensi vuonna arvioimme yhtiön liikevaihdon kasvavan 11 % ja käyttökate-%:n pysyttelevän 10 %:n paremmalla puolella. Ennusteet heijastelevat lähivuosien markkinakasvua (~4-5 %) nopeampaa liikevaihdon kasvua, mikä perustuu yhtiön kilpailukykyyn sekä asemoitumiseen IT-markkinan kasvualueille. Markkinatilanteen hidastumisesta ei ole tällä hetkellä näkemyksemme mukaan mitään merkkejä.

Siilin osakkeen arvostus on näkemyksemme mukaan neutraali ja siinä on vaikea nähdä olennaista nousu- tai laskuvaraa. Tämän ja ensi vuoden P/E-kertoimet ovat 16x ja 14x sekä vastaavat EV/EBITDA-kertoimet 11x ja 10x. Siiliä hinnoitellaan tulospohjaisesti profiililtaan lähimpiä verrokkeja (Gofore, Vincit) hieman korkeammalle. IT-palvelusektoriin nähden tulospohjaiset kertoimet ovat hieman korkeampia. Sektoria lievästi korkeampi arvostus on perusteltavissa yhtiön tuloskasvunopeudella, vakaudella ja laadulla.