Siili laaja raportti - seuraavaa versiota rakentamassa

Olemme tänään julkaisseet Siili Solutionsista uuden laajan yhtiöraportin, joka on luettavissa maksutta täältä. Toistamme lisää-suosituksemme ja tarkistamme tavoitehintamme 9,6 euroon (aik. 9,4 euroa) sektorin alkuvuoden hieman parantuneiden näkymien myötä. Siili on voimakkaan ja menestyksekkään yrityskauppavetoisen laajentumisen jälkeen saavuttanut kehitysvaiheen, jossa yhtiön on löydettävä uusi menestysresepti. Yhtiössä on toteutettu viimeisen vuoden aikana mittavia sisäisiä uudistuksia, joiden avulla on luotu perustaa kannattavalle kasvulle seuraavassa vaiheessa. Yhtiöltä puuttuvat vielä näytöt uuden strategian onnistumisesta, minkä takia Siilin osaketta hinnoitellaan nyt selkeästi alle yhtiön vertailuryhmän.

Siili on kasvanut 2010-luvulla nopeasti Suomen IT-palvelumarkkinan keskisuurten toimijoiden joukkoon asemoimalla tarjoomansa IT-markkinan kasvaville alueille, menestymällä osaajakilpailussa, kasvamalla orgaanisesti ja tekemällä onnistuneita yrityskauppoja. Siili on myös pystynyt reagoimaan IT-markkinan muutoksiin monia suuria toimijoita nopeammin. Siilin osake on tuottanut lähes 300 % (plus osingot) vuoden 2012 listautumisen jälkeen etenkin vahvan yrityskauppavetoisen arvonluonnin ansiosta. Viime vuonna yhtiön profiili sijoittajien silmissä kuitenkin muuttui kasvuyhtiöstä käänneyhtiöksi, kun sisäinen muutosprosessi iski odotuksia voimakkaammin yhtiön kannattavuuteen.

Siili käynnisti uuden johdon alaisuudessa viime vuonna uudistumisen kohti itseohjautuvaa organisaatiomallia, joka jakautuu autonomisiin liiketoimintayksiköihin. Monien muiden sektorin yhtiöiden tavoin Siili myös tavoittelee resurssimyynnin sijaan liiketoimintakriittisemmän ratkaisutoimittajan roolia asiakkaissaan. Haasteena strategiassa on rakentaa yhtenäinen palvelutarjooma yhdistettynä autonomisiin yksiköihin perustuvaan organisaatiomalliin. Vastaavasti onnistuessaan itseohjautuva organisaatiomalli tuo liiketoimintaan merkittävää tehokkuutta ja kannattavuushyötyjä, mistä yhtiön sektorilla on hyviä esimerkkejä. Arviomme mukaan Siilin uudistumisen perustanrakennus tehtiin viime vuonna ja tästä vuodesta alkaen yhtiö lähtee asteittain palaamaan kohti kannattavan kasvun uraa.

Suomen IT-palvelumarkkinan kysyntänäkymät ovat yhä vahvat ja Siilillä on myös yksi lupaava kansainvälinen kasvuaihio (autoteollisuus). Voimakkaasti kasvaneet kohdemarkkinat ovat kuitenkin saavuttamassa kypsempää vaihetta ja arvoa luova kasvu on käynyt sektorilla haastavammaksi osaajakilpailusta ja yritysostokohteiden arvostusten noususta johtuen. Näkemyksemme mukaan Suomen IT-palvelumarkkina on siirtymässä hyvin osaajavetoisesta kilpailusta vaiheeseen, jossa kilpailuetua haetaan tavoittelemalla strategisempaa roolia asiakkaissa. Siili on kulkenut strategiassaan tähän suuntaan jo usean vuoden ajan.

Siilin uusi strategia tarkoitti merkittäviä sisäisiä muutoksia, mikä rasitti vuoden 2018 tulosta selvästi (EBITDA-% 6 %) ja katkaisi vuosia kestäneen kannattavan kasvun suoran. Yhtiöllä on viimeisimmän yrityskaupan sekä toteutettujen muutosten myötä edellytykset parantaa selvästi kannattavuuttaan, mutta näytöt puuttuvat vielä. Arvioimme yhtiön vuosien 2019-2020 liikevaihdon kasvavan 16 % ja 7 % ja EBITDA-%:n nousevan 11 %:n tasolle lähivuosina. Ennusteillamme osakkeen vuosien 2019-2020 P/E-luvut ovat 13x ja 10x, ja arvostus tarjoaa hyvän tuotto-odotuksen yhtiön palatessa edes vaatimattomalle kannattavuusuralle.