Siili Q1: Lyhyellä aikavälillä kipeä valinta, mutta pitkällä oikea

Laskemme Siilin osakkeen tavoitehinnan 9,3 euroon (aik. 11,5 €) heijastellen ennustemuutoksia ja suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää). Siilin liikevaihto laski odotuksia enemmän ja kannattavuus jäi selvästi odotuksista Q1:llä. Operatiivisesti tekeminen heikkeni Q4:stä ja tehostamistoimien vaikutukset hautautuivat liikevaihdon laskun alle. Kuluva vuosi vaikuttaa markkinan näkökulmasta haastavalta ja yhtiö haluaa pelata henkilöstön näkökulmasta positiivista pitkää peliä, mikä luo painetta erityisesti kannattavuuteen. Ennustamme yhtiön jäävän liikevaihto-ohjeistuksesta ja olevan tuloksen osalta ohjeistuksen alalaidalla. Ennusteillamme arvostuskuva on lyhyellä aikavälillä haastava (2024 EV/EBITA 9x) tulosvarotusriskit huomioiden. 

Liikevaihto laski orgaanisesti odotuksia enemmän ja kannattavuus jäi ennusteista Q1:llä

Liikevaihto laski Q1:llä 11 % 29,8 MEUR:oon ja oli alle odotuksemme. Markkinan heikkous on iskenyt juuri Siilille tärkeille osaamisalueille. Q1:llä heikkous oli erityisesti Suomen julkisella sektorilla ja kansainvälisissä toiminnoissa. Ymmärryksemme mukaan finanssitoimialan ja teollisuuden asiakkaiden kysyntä on ollut suhteellisesti parempaa. Oikaistu EBITA-liikevoitto laski vertailukaudesta selvästi (~50 %) ja oli 1,6 MEUR tai 5,3 % liikevaihdosta Q1:llä (Q1’23 3,3 MEUR tai 10,0 % liikevaihdosta). Q1-tulos oli näkemyksemme mukaan selvä pettymys, kun otetaan huomioon viime vuonna toteutetut kahdet muutosneuvottelut ja muut sopeutustoimet sekä niiden kautta tavoitellut kulusäästöt.

Markkina jatkuu vaikeana, mutta yhtiö pelaa henkilöstön näkökulmasta nyt pitkää peliä

Siili kommentoi markkinan aktiviteetin olevan jopa suhteellisen hyvää, mutta haasteet tulevat kovasta hintakilpailusta. Yhtiö kommentoi ettei halua lähteä uusiin muutosneuvotteluihin, mikä on pitkällä aikavälillä positiivista työntekijäimagon näkökulmasta katsottuna. Lyhyellä aikavälillä tämä kuitenkin tarkoittaa, että yhtiön on ”otettava” hankkeita sisään matalammilla hinnoilla, mikä on penkillä istuttamista parempi vaihtoehto, mutta luo painetta kannattavuuteen. Markkinalla on paljon samaa puhetta ja markkina onkin mielestämme tällä hetkellä epäterve. Parantuakseen se vaatii selvää kysynnän piristymistä, minkä myötä asiakashinnat myös palautuvat.

Kurottavaa ohjeistukseen jäi selvästi

Siili arvioi vuoden 2024 liikevaihdon olevan 120–140 MEUR ja EBITAn 7,5–10,5 MEUR, mikä tarkoittaa -2 - +14%:n liikevaihdon kehitystä ja 6,3-8,8 %:n EBITA-marginaalia (2023 EBITA 8,4 MEUR). Laskimme heikon Q1:n ja markkinakommenttien myötä tulosennusteita >10 % lähivuosille. Ennustamme liikevaihdon laskevan 4 % 118 MEUR:oon vuonna 2024 haastavan markkinan myötä. Lisäksi odotamme oikaistun EBITAn laskevan 7,7 MEUR:oon (6,4 %:iin liikevaihdosta) epäsuotuisan asiakashintojen ja palkkainflaation nettokehityksen myötä. Kannattavuutta tukee vuonna 2023 tehdyt tehokkuustoimenpiteet. Kuluvan vuoden ennusteisiin liittyy tällä hetkellä poikkeuksellisen paljon epävarmuutta johtuen asiakaskysynnän heikkoudesta ja kovasta hintakilpailusta.

Arvostuskuva muuttunut kireäksi lyhyellä aikavälillä, pitkällä aikavälillä edelleen mielenkiintoinen osake

Ennusteillamme vuoden 2024 EV/EBITA-kerroin on 9x tai 14 % alle suomalaisten verrokkien, mikä on haastava lyhyellä aikavälillä, kun huomioidaan markkinan luomat haasteet ja tulosvaroitusriskit. Matala 0,62x EV/liikevaihto-kerroin ja kassavirtalaskelma (11,8 euroa) kuvaa potentiaalia kannattavuuden normalisoituessa, mutta siihen emme ole epävarmuuden kestosta ja syvyydestä johtuen valmiita tukeutumaan. Talouden ja IT-palvelumarkkinan elpyessä on yhtiön operatiivisessa tekemisessä ja osakkeessa näin selvää nousuvaraa, mutta vielä ei ole sen aika.